基于代理问题和产权结构的企业并购研究

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1、基于代理问题和产权结构的企业并购研究吸盛赞她能~~辄窍磊ll回跑酬mmml基于;代理;问题和产权结构的企业并购研究季建伟，邱苑华(北京航空航天大学经济管理学院，北京100083)[摘要}本文从产权结构的角度，分析了企业并购和;代理;问题的关系。认为企业并购影响产权结构的五个维度:产权性质、产权集中皮、管理层持股比例，进而对;代理;问题产生影响。本文的基本结论是:不同特征的并购，对于缓解;代理;问题的效果是不同的;总体而宫，并购后固有股份越低、产权集中皮越高、管魂层持股比例越高，越能有效解决所有权和才奴制权分离所引

2、敦的;代魂;问题。[关键词]并购;产权结构;;代魂;问题[中朋分提号]F271文献栋识伺]A文章编号]1004--2768(2004)01--0157--02企业并购作为贸掘配置的一种方式，在实践中被广泛果用。管理层人力资本的未来定价。对于并购问题，学术界也已积黑了相当多的理论成果。但现有二是资本市场的压力。…个企业的股票价格在很大程度的文献更多的是从市场铺构的角度进行分析，相对而霄，从产权上，反映了所有者就投资人对公词组营状况的评价，进而评估了结构的角度对企业并购进行研究较为海崩。公词管珊层的费力程度。因此，资

3、本市场从另一方商迫使管珊本文从产权结构的角庶，分析企业并购和;代理;问舰的关膳降低代理行为。正如法玛利詹森(1983)所指出的:脱廉价格系，探讨企~并购对于政瞥公司泊湖所起到的作用。①是简要说明有关现在和未来净现金洲最的内部决策的各种含义的无形标志。外部监督蛐加的这种压力，使公词决策程序以享一、;代理;问剧的提出有剩余要求权者利益为目的。由于融资和规避风险的需要，股份制企业在经济活动中日但作为新兴市场经阱国家的中国，经理市场远未发育成型，挫发挥作用。但由于股权相对分散，许多股东缺乏足够动力监同时资本市场的股票价格

4、尚不能有敢的反映公词的提膏业绩。督企业的经营管理。因为股东付出的监督成本兜全由自己承因此，对于中国企业而窗，解决所有权利控制权分离情况下的担，而相应的收益只是以拥有的股份数额为限。问时，资本市场;代理;问题，其关键并不在于外部的般耀市场和资本市场的懈高度的流动性也降低了股东关注企业提蕾的积极性。的，而在于企业内部的产权铺构。因此.不同于古典剧企业所有者和经营者合一的特征，现代公词的突出特点是所有权和般曹营权分离。占有公词股份的所有二、产权铺构与;代耀;问题黯切相关者并不直接从事企业的经营管理工作，公司在很大程度上

5、由专产权结构可从三个维度来把掘:业化的管耀团队所控制o一是产权性质。不问于国外企业产权普遍私有的特征，中詹森和坦克林(19><>976)、法马(1980)、法马和詹森(1983)认国企业的产权从整体上可分为固有产权和私有产权，其中国有为，在所有权利控制权分离的情况下，易产生;代理;问题，即企产权主要包括固有股和国有法人股，而私有产权主离包括民营业的管理层并不究企按照股东的利益来组织企业的经营活动。企业拥有的股份和大部分流通股份。;代理;问题表现在许多方面:如管理屈往往有动机追求过二是产权集中度。产权的集中程度是提

6、似于市场集中度的多的在职消费;管理腿费力工作的动力和激励不足;严重地，管概念，既可用最大几家股东所占股份尤利来表示，也可用HHl理层可能合谋攫取公词资产。指数来表示，即各股东所占股权的平方和来表示。在成熟的市场结济因家，存在一接机制来减缎代理问剧。三是管理层持股比例。下商分析产权结构的三个推囔与-J主任理市场对管理层的制的。如果管理腥的辑膏敢率很;代理;问题的关系:幸言，就会有外部的经营阳队参与企业提营权的争夺。同时，企业首先，不同的产权性质对管理展进行脏督的动力是不间的。的经营绩散会影响经理市场对管理屠能力和水

7、平的评估，影响固有产权的代表本身也只是代理人，并不享有股权增值的收益，{收稿日期J2003…06叶剑(工)公f-J治理很大革里度上是外部投资者为保护其利益兔子被公司内部人攫取的一组制度安排(陈小悦簿，2001)。即本文所分析的;代现;问题。{侍者简介}象越伟(1<>976一)，男.浙江浦江县人，北京航空航天大学经济管理学院管寝科学与工程博士生，研究方向:企业并购与产业组织穰论tfi;q在华(1946…ì.女，江'i'!??l防川人，北京航空航夭大学经济管程学院教授、博士生导师，研究方向:决策漫

8、论与风险管漫。!157????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????