9e06 外资持股、股利支付与股利政策动态调整

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1、投稿组别：企业产业经济外资持股、股利支付与股利政策动态调整*周县华（1978—），男，汉族，吉林蛟河人，中央财经大学中国精算研究院，讲师，博士，研究方向：资本市场、保险精算；联系地址：北京市学院南路39号中央财经大学保险学院；邮政编码：100081；联系电话：18910610117；邮箱地址：zhouxh@cufe-ins.sinanet.com。（1985—），男，汉族，山东聊城人，研究方向：经济计量分析；邮箱地址：fanqingquan@yahoo.cn。—基于Rebprobit与Regoprobit模型的实证研究周县华范庆泉内容提要：本文研究

2、了外资持股对股利支付和股利政策动态调整的影响。结果表明，外资持股比例提高时，公司更倾向于支付股利。同时，实施增加股利支付政策的概率也会增加；而实施不变和减少股利支付政策的概率会降低。本文支持了外资是“现金追逐者”的命题，本文的结论对于资本市场中外资角色的把握也具有重要的现实意义。关键词：外资持股；股利支付；随机效应二元概率（Rebprobit）模型；随机效应广义排序概率（Regoprobit）模型ForeignShareholding、DividendPayoutandDynamicAdjustmentofDividendPolicyZhouXia

3、nhua1,2FanQingquan2(1.ChinaInstituteforActuarialScience,CentralUniversityofFinanceandEconomics,Bejing,100081;2.AnHuaAgricultureInsuranceResearchInstitute,Beijing,100037)Abstract:Thisarticleanalyzetheeffectoftheforeigninvestorsonthedividendpayoutanddynamicadjustmentofdividendpo

4、licy.Theconclusionshowsthattheeffectofahigherlevelofforeignownershipandanincreaseinforeignownershiprelativetothepreviousfiscalyearonthedividendpayoutissignificantlypositiveeffect.Meanwhile,itshowsthatahigherlevelofforeignownershipandalarger1-yearincreaseareassociatedwithasigni

5、ficantlyhigher(lower)probabilityofanincrease(nochangeandadecrease)individend.ItissignificantthathowtocomprehensivelyunderstandandjudgetheeffectoftheforeigninvestorsontheChineselistedcompanies.Keywords:ForeignShareholding；DividendPayout；RandomEffectsBinaryProbitModel；RandomEffe

6、ctsGeneralizedOrderedProbitModel15一、前言全球最权威、最客观的联合国贸易和发展组织发布的投资报告《2010—2012年世界投资前景调查》显示，世界前15个最具吸引力的投资目的地中，中国继续位居第一，是跨国公司首选的投资目的地。与此相应,近些年来已经有越来越多的外国投资者对中国的上市公司表现出浓厚的兴趣，实际控制人为外资背景的上市公司也由2003年的31家上升到2010年的99家。在评价有关外资的一些文献里，很多学者似乎还是倾向于强调外资带来技术进步的重要性（Liu，2002；张海洋，2005；王红领、李稻葵、冯俊新

7、，2006；亓朋、许和连、艾洪山，2008；王志鹏、李子奈，2003）。这在中国“改革开放”的30年中表现得尤其突出。然而双汇发展、山西金叶、华映科技的外资股东对现金股利的狂热让我们看到了外资的另一面。我们认为,在讨论外资作用的文献里,把“我们得到了什么”与“他们为什么来”分割开来的做法并不妥当。也许，从股利支付角度研究外资会给我们带来新的思考。但这样的研究却较少引起关注。那么在中国（新兴市场的代表），双汇发展等公司的股利政策究竟是一种普遍现象，还是个别案例？这些问题直接关系到外资是否是“现金追逐者”的问题。已有文献关于外资股东与股利政策之间的研究

8、并不一致。一方面，股东客户论（BlackandScholes，1974；Allen, Bernardo and Welch