汽车行业：沃土出芳华—市场研究系列报告

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1、汽车行业：沃土出芳华—市场研究系列报告行业研究行业研究报告重点公司重点公司<2011<201<2评级庞大集团1.65<2.1<2推荐物产中大1.431.67推荐元征科技<2.503.00强烈推荐ST盛工0.450.54推荐相关报告分析师李纲领0<21-385659<20ligangl@xyzq4>>.cnSAC:S0190<209040144联系人：聂清廉0<21-38565954nieql@xyzq>.cn证券研究报告汽车经销推荐（首评）沃土出芳华—汽车后市场研究系列报告之一<2011年7月5日投资要点??持续十一年高速增

2、长后，国内新车销售增速步入趋势性下降阶段。我们预计未来5年新车销售复合增速将从目前的<26%下降至15%左右，此后新车销量趋于平稳，个位数增长甚至零增长将成为常态。新车销售增速的下滑，以及整车厂扩张销售网络的冲动，将使得经销商新车销售业务从“蓝海”变成“红海”，给经销商新车销售业绩带来压力。??驶向另一片“蓝海”—汽车后市场，将是汽车经销商的明智选择。我们预计汽车保有量未来5年仍将以<20%以上的复合增速增长，此后的3－5年仍能保持10%以上的增速。保有量的持续增加，将带来维修保养和二手车交易需求以更快的速度增长。预计汽车维

3、修保养需求未来5年复合增速将达<2<2%，二手车交易规模增速则将继续位于<20%－30%之间。??我们判断，对于汽车经销商，维修保养等售后服务业务将逐渐成为其最重要、最稳定的利润来源；而二手车业务的迅速壮大则仍需时日，我们预计行业加速拐点最迟将于<2014年前后来临。??不同业务的此消彼长中，整个经销商行业收入和利润结构将发生转变，新车销售业务占比开始不断下降，维修保养和二手车交易市场趋于上升。这一结构性变化将带来至少三重结果：1）、管理、营销对于经销商的价值上升；<2）、经销商行业收购兼并将越来越频繁；3）、中高端品牌在盈

4、利能力上与低端品牌将进一步拉开差距。??行业结构变迁中，抓牢售后服务市场发展机遇和行业重组机会的经销商将有望胜出：管理与营销水平、对后市场相关业务的拓展与模式创新、所经销的汽车品牌、自身财务实力等因素都将成为重要考量。??从经销网点扩张能力与售后服务发展布局出发，我们看好物产中大（600704）和庞大集团（601<258）。从后市场产业链的角度出发，我们认为元征科技（<2488.HK）将最受益于维修诊断设备需求的增长。请阅读最后一页信息披露和重要声明-<2-行业研究报告目录投资逻辑......................

5、..............................................................................................-4-一、当新车销售辉煌不再，经销商走向何方？....................................................-5-1.1、新车销售还能辉煌多久?增速将趋势性下降，5年后步入稳态...........-5-1.<2、“蓝海”变成“红海”，经销商新车销售面临利润下降风险.................

6、.-7-1.3、走向新的“蓝海”——汽车后市场..........................................................-9-二、经销商后市场业务的沃土：保有量复合增速继续超<20%..........................-10-<2.1、汽车保有量：预计<2015年<2亿辆，远景6亿辆以上..........................-10-<2.<2、保有量增长促进后市场繁荣............................................

7、.......................-14-三、沃土出芳华：经销商近看售后，远看二手车...............................................-<20-3.1、售后服务：未来汽车经销商的主要利润来源........................................-<20-3.<2、经销商二手车业务：前景看好，但有赖于供需改善与政策变革........-<23-四、行业收入结构性转变中，谁将胜出？..................................

8、........................-<27-4.1、行业收入结构变化带来的结果一：管理、营销价值提升....................-<27-4.<2、行业收入结构变化带来的结果二：兼并收购更加普遍........................-<27-4.3、行业