银企关联、财务弹性与企业并购——来自中国上市公司经验证据的分析

《银企关联、财务弹性与企业并购——来自中国上市公司经验证据的分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、银企关联、财务弹性与企业并购——来自中国上市公司经验证据的分析2016／07总第471期商业研究C0MMERCIAJLREs队RCH文章编号：1001—148X(2016)07—0081—08锶企关、幼弹性与企业jif来自中国上市公司经验证据的分析张改清，祁怀锦(1．中央财经大学会计学院，北京100081；2．内蒙古财经大学职业学院，呼和浩特010070)摘要：以2007-2013年我国沪深上市公司为研究样本，探究银企关联和财务弹性对企业并购决策的影响。研究发现：财务弹性越高的企业，其发动并购的动机越强；当企业与银行之间的关联程度较高

2、时，财务弹性对企业并购决策的正向作用减弱；银企关联程度较低的非国有企业的财务弹性对并购决策的正向作用更显著。上述说明影响企业并购活动的银企关联和财务弹性决策之间存在一种替代机制。关键词：财务弹性；银企关联；并购中图分类号：F812文献标识码：A一、引言随着我国资本市场的13益成熟，企业间的兼并收购活动13益活跃。并购活动作为企业的一种外延式成长方式，是企业实现战略扩张、资源优化配置的重要手段。目前我国并购市场仍处于发展初期，无论与发达国家还是新兴国家相比，我国并购市场规模仍然相对较小。2013年我国并购总额占GDP比例约为2．7％，而

3、美国的并购市场规模占GDP比例在7％以上，俄罗斯的比例为5．6％。并购作为企业的一种大额投资行为，需要强有力的资金支持。在不发达的资本市场中，企业并购交易活动必然会受到自身融资能力的影响。大量文献从资本结构、现金持有水平分别探讨了并购融资约束问题。本文尝试将现金决策和资本结构决策进行融合，从企业整体财务弹性视角研究其对企业并购交易活动的影响。财务弹性理论认为，储备财务弹性的企业可以及时获取或调用财务资源，以预防不利冲击或利用有价值的投资机遇。Duehin等(2010)发现，金融危机爆发后由于信贷标准提高、信用紧缩导致企业外部融资约束加

4、剧，美国上市企业投资支出总体显著下降，但财务弹性储备充裕的企业所受影响相对较小。曾爱民等(2011)以我国内地上市公司为研究样本发现，财务弹性企业在金融危机中具有更强的资金筹集和调用能力，能更好地为其投资活动提供所需资金。即财务弹性企业具备较强地资金筹集能力，其财务弹性决策会直接影响企业的投资活动。但已有的文献主要是集中于企业整体投资的影响研究，单独以企业并购交易为对象的尚不多见。那么财务弹性决策对企业并购交易活动的影响与整体投资的影响是否具有一致性，还是有其一定的特殊性?尽管财务弹性可以使企业以低成本重构所需资金，但财务弹性的储备是

5、有成本的，企业在进行财务弹性储备决策时会权衡其未来风险和资金持有成本，以规避可能的财务风险和过高的融资成本。银企关系作为一种重要的社会资本，可以缓解收稿日期：2016—03—16作者简介：张改清(1976-)，女，呼和浩特人，内蒙古财经大学职业学院讲师，中央财经大学会计学院博士研究生，研究方向：财务管理；祁怀锦(1963-)，男，湖南临澧人，中央财经大学会计学院教授，博士生导师，研究方向：财务管理。基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目“国有企业财务分配公平与效率模型研究”，项目编号：11YJA630084。·82·商业研究20

6、16明信息不对称、降低交易成本，最终影响企业的融资能力(杜颖洁和杜兴强，2013)。银企关联程度不同的企业，其外部融资能力差异较大，对未来的资金风险评估也会不同，可能会做出不同的财务弹性储备决策，并最终影响企业的并购决策。基于此，本文进一步从社会资本角度，结合我国特殊的产权制度背景，探究银企关联和财务弹性对企业并购决策的影响效应。本文的贡献主要有：(1)从社会资本角度，结合我国特殊的产权制度背景探究银企关联和财务弹性对企业并购决策的影响效应，验证银企关联和财务弹性决策之间的替代机制，为理解银企关联、财务弹性对并购决策的作用机理提供新的

7、经验证据。(2)实践上，从微观层面使企业对财务弹性的作用有更全面的认识和理解，引导其进行科学、合理的财务弹性储备决策。企业在进行并购决策时，要综合考虑储备的资金状况，企业与银行之间的关系以及企业的产权性质的影响。(3)从宏观层面上为国家制定相应的政策，构建正规、市场化的银企关系，为企业提供良好的融资环境，以缓解企业外部融资约束，促进我国并购市场发展提供有意义的参考和借鉴。二、文献回顾和理论假设并购作为企业的外部扩张方式，必然会受到自身融资能力的影响。近年来，国外学者从形成融资的因素出发，专门探讨了公司资本结构、现金持有水平与并购活动之

8、间的关系。Harford(1999)[43实证检验了现金持有量与公司并购的关系，发现公司现金持有量越高，公司发动并购的可能性越大。Morellec和Zhdanov(2008)构建了一个动态接管模型，考察收购方财务战略、市