债市扰动因素增强，下半年谨慎乐观

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5、---------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------今年上半年中债总财富指数上涨1.35%，与债市前两年的火热行情并不相同。回顾市场走势过程，一季度市场表现较好，利率债保持平稳，信用债收益率保持在低位，并延续小幅上涨势头，但在四月份市场出现了较大的调整，影响了上半年债市整体表现。低利率环境已经维系良久，并且未来延续已经成为市场的共识。但在年初利率已经达到历史低位，十年期国债利率2.8-2.9%，接近2008年金融危机冲击出的国债低点。在这样

6、低的利率水平上，指望利率一蹴而就的下行显然过于乐观。债券市场受到的扰动和不确定性因素变得更为复杂。展望下半年，扰动和不确定性因素仍将左右着债市。具体来看，首先，经济阶段性反弹在上半年构成了较强的扰动因素。一季度政策稳增长力度很强，一季度新增贷款达到4.6万亿，而2014和2015年同期分别新增3万亿和3.6万亿。同时社会融资总量也创下6.5万亿的新高。在这样强的信贷作用下，经济出现了底部复苏的苗头，突出的表现一是房地产量价齐升，开发商拿地热情高涨；二是周期工业品价格大涨，但价格上涨也有很大的库存偏低，短期供小于求的因素。然而好景不长，年初的周期复苏并不顺利，短暂的补库存行情

7、未能持续。四月份工业增长、投资情况全面回落，融资规模也出现了较大幅度的下降。具有代表性的螺纹钢期货价格，从高点回落35%，“过山车”行情后已经接近年初水平。综合上半年来看，年初大家都会质疑经济复苏，而其最终也归于弱势常态，但中间基本面扰动的力度超出了大多数人的想象。债券在四月受到了大幅的冲击，影响很大。其次，信用市场正面临着前所未有的不确定性。我们都知道中国的信用债与美国的高收益债有本质不同，美国的信用利差主要反映的是风险溢价，本质上是由于有完善的违约机制以及CDS等流动性较好的风险缓释工具。而中国正在走向打破刚兑