资管新规配套细则点评：监管未变尺度放宽，信用冻结有望缓解

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1、目录1.监管方向未变，执行尺度放宽52.明确公募资管产品可投资非标53.明确老产品可有条件投资新资产64.扩大摊余成本法适用范围65.自主确定压缩节奏，促进非标回表76.规范结构性存款77.市场影响：监管靴子落地，信用有望解冻8图目录图1降低期限错配风险相关规定6图215年至今结构性存款规模及结构8图3单位和个人结构性存款规模：同比增速（%）8表目录表12017年以来规范资管业务相关文件及会议5表2可以采用摊余成本计量的资管产品7表32018年以来主要监管文件97月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称“《央行通知

2、》”），银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“理财新规”）并征求意见，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（以下简称“证监办法”）及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》并征求意见（以下简称“证监规定”）。1.监管方向未变，执行尺度放宽《央行通知》可以看做是对资管新规的执行细则，资管新规中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变。但在非标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽，更确切地说是对资管新规中上述比较模糊的规定进一步明确。理财新规等配套细则作为资管新规配

3、套细则，也完全贯彻了资管新规和《央行通知》的精神。执行尺度放宽主因2018年以来非标融资骤降、实体再融资压力增大、信用违约频发，适当放松有利于更加平稳地执行，缓解信用紧缩压力。表12017年以来规范资管业务相关文件及会议2018年7月证监会发布资管新规配套细则征求意见稿2018年7月银保监会发布资管新规配套细则征求意见稿2018年7月央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》2018年4月央行等发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》2018年3月深改委第一次会议资管新规正式通过2017年11月央行等发布《关于规范金融机构资产管理

4、业务的指导意见（征求意见稿）》2017年10月十九大继续探索货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架，进一步强化金融业监管，坚决抵御和化解金融风险、维护系统性金融稳定。2017年8月货币政策执行报告专栏《促进资产管理业务规范健康发展》2017年7月金融工作会议金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。提出稳增长、调结构、控总量，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位臵，设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，扩大金融对外开放。2017年5月银监会《关于印发商业银行押品管理指引的通知》；银行理财登记中心《关于进一步规范银行理财产品

5、穿透登记工作的通知》2017年5月证监会全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任；约谈各大券商，要求清理资金池类债券产品2017年2月央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》内审稿资料来源：海通证券研究所整理2.明确公募资管产品可投资非标根据资管新规，公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。市场一度解读为公募资管产品不可投资非标。但《央行通知》则明确公募资管产品可投资非标，进而公募银行理财产品亦可投资非标资产，但需满足现有的额度规定并新增期限匹配和集中度要求。具体而言，根据8号

6、文，商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。而根据大额风险暴露新规，也新增了集中度要求，即“商业银行全部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额，不得超过理财产品发行银行资本净额的10%”。明确公募产品可投一定程度上有利于缓解非标收缩压力，但因长期限理财产品发行难度大，期限匹配仍是较大掣肘，非标仍趋萎缩，而非标资产期限或趋短期化。6固定收益研究—固定收益专题报告图1降低期限错配风险相关规定金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账

7、、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。金融机构应当合理确定资产管理产品所投资资产的期限，加强对期限错配的流动性风险管理，金融监督管理部门应当制定流动性风险管理规定。降低期限错配风险相关规定为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。资料来源：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，海通证券研究所整理1.明确老产品可