投融资风险控制与争端解决的艺术

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1、赢在投资——投融资风险控制与争端解决的艺术*【本文根据近年来笔者在清华大学、北京大学、浙江大学EMBA班、总裁班、中科企业家学院、财智论坛、龙城讲坛、中国法学会培训部、中华全国律师函授中心等的多次演讲整理而成。】任何风险都将戴着法律的面具出现；可怕的不是风险，而是面对风险的浑然不觉；法律理应成为违法者的达摩克斯利剑，更应成为守法者维护合法权益的利器。——吕良彪一、当前企业投融资基本格局与风险相对过剩的资金追逐相对稀缺的有价值项目；相对过剩的企业追逐相对不足的资金供给。——这就是我们的基本国情。“投”不是

2、一个静态的行为而一个动态的全局的过程；“资”不仅提货币化的资本，而是包括货币化与非货币化的各种资源。——吕良彪（一）目前的融资形势目前的融资形势表现为“两个相对过剩”：相对过剩的资金追逐相对稀缺的有价值项目；相对过剩的企业追逐相对不足的资金供给。1、相对过剩的资金追逐相对稀缺的、有价值的项目。中国现在不缺钱。中国人民币存款每年以万亿的速度在增长！意味着中国的商业贷款供应能力以每年万亿的速度在增长！我们同时注意到中国有大量的民间游资（前些年甚至出现“温州炒房团”之类的民间资本）。同时，很多国外热钱企图涌入

3、中国。我们看到黑石、高盛、凯雷这些投资基金纷纷关注中国，我们也看到可口可乐公司这样一些国际巨头关注中国的产业，到中国进行战略性的投资并购、产业性的投资并购。【典型案例】我有一个朋友在西藏据说发现了一个钼矿，打了两个洞觉得还不错，马上就投了1.5个亿进去。我觉得这个决策非常草率，一般打了200多个洞以上才能做让你决策。然后就跟他开玩笑，我说你胆子真大啊。他跟我说玩的就是这种心跳，然后很实在地说不果断投资就没有机会了！他很庆幸祖上很积德，现在这个矿运行的很好。其实，这种投资的盲目性其实是源于有价值项目的稀缺

4、性。而某种意义上，投资近乎草率的迅速，正是投资不成熟的典型表现。2、相对资金需求旺盛的垃圾企业或者价值未发现的企业追逐资金供给。市场上钱很多，但拿不到钱的企业可能更多——大量想要钱的企业拿不到钱，或者它的项目不够好，或者他的成长性不够好，或者他的团队不够好，或者他的信誉不够好，或许他什么都好只是大家不知道。规模化、专业化是企业发展的核心竞争力体现，目前中小企业融资难，其根源有三：一是中小企业融资安全性缺乏保障；二是对中小企业投资效率低；三是对国企投资具备某种“政治正当性”而使中小企业融资成本更高。——此

5、外，中小企业更大意义上不仅仅是企业规模不够大，或是占有市场细分的份额不够，而是从管理、人员素质，特别是缺乏核心竞争力方面，缺乏足够的优势。成熟的资本市场，应当包括股票市场、债券市场、房地产市场、外汇市场、期货市场等。中国目前只具备“有中国特色”的或更直白地说很大程度上与市场规律与规则相去甚远的股票市场和房地产市场，债券市场不是很完备，外汇和期货基本是空白。而权力主导与诚信缺失双重危险之下的中国股市，具有太多非市场因素。市场缺乏诚信、缺乏规则、缺乏规矩的市场。市场本身就残缺不全，而且市场投资盲目的投机行为

6、过剩。投资和投机是紧密相联关系的，特别是在资本市场。一个问题在于中国的投资者往往以个体投资者、散户为主，他们往往被庄家、被这些大户玩弄的很可怜，成为迷途的羔羊。而成熟的股票市场、证券市场应该是以机构投资者为代表，由专门的机构带领他们做这件事情。个人投资的盲目性、非理性必然对这个市场产生巨大的冲击。此外还有资本市场盲目的风险。我们主要探讨战略投资过程中的风险及其控制，至于资本市场中的种种风险，VC、IPO、PE过程中的各项风险，我们可以分专题探讨。（二）当下企业投融资的基本方式当前企业投融资方式丰富、形式

7、多元，归纳起来主要有以下几类：1、政策性融资。国家为保证国民经济的健康运行，设立若干政策性银行，也提供政府性的贷款，以支持地方经济发展和企业运行。资金投放的价值目标主要有两种：一是公平价值的体现，表现为财政性的投入。政府投资、政策性投资，是政府调控经济的主要措施之一。二是效率的价值体现，表现为商业性的贷款，旨在追求效率或利益的最大化。此外，世界银行、国际货币基金组织提供的推进相关产业发展的资金亦属此类。2、商业贷款。一是国有商业银行的商业贷款，这是目前商业贷款的主渠道；二是多种所有制混合且国有经济不占主

8、导的商业性银行提供的商业贷款；三是国际性跨国银行金融机构提供的商业贷款；3、上市融资。无论是IPO，还是增发，都是向社会公开募集资金；此外，上市公司的非公开发行，亦是上市公司融资的方式。4、投资并购（含私募股权投资）。这是我们探讨的重点。既包括合资、合作新设立公司、企业，亦包括公司企业对已存在公司进行的投资与并购，其共同之处在于投资人享有公司的股权。产业投资与财务投资的分野在于前者以整合产业为主，往往需要参与甚至控制公司的运营权；后者以财务