论并购与企业成长

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1、论并购与企业成长摘要：并购已成为企业提升竞争力和企业发展的一个重要途径。然而，并购并不能自动带来企业的成长。许多企业并购失败原因多种多样，但并购后企业资源整合的不力，无疑是其重要的原因。因此，企业只有重视资源的整合，成功完成并购行为后的整合，才算真正完成并购战略，才能真正实现并购的初衷，促进企业成长。　　关键词：并购；整合；企业成长　　成长对任何一个企业的发展成长都是至关重要的。事实证明，企业的特征是最大化其增长率而不是其利润(DonaldA.Hay和DerekJ.Morris,1991)。马里斯的企业增长模型对增长最大化企业做出一个特

2、定性解的关键之处在于兼并威胁，它产生了对企业来说的最低安全约束价值率。并购是企业获得增长的一个重要途径，而且，并购完成之后，它会立刻使得企业规模增大，产生企业成长。阿罗诺维奇和索耶的研究发现，在资产超过500万英镑的一组英国企业样本中，有1/4~1/3的企业的增长是通过兼并获得的。库马尔发现在通过内部投资或兼并获得的增长中，在一定时期，有42%~55%的增长是通过兼并来达到。他同时发现兼并获得增长同以前通过兼并获得增长之间有正相关关系，这表明并购会随着时间的延续而成为被坚持的扩张策略。10　　通过并购而获得企业增长的好处主要表现在：在需

3、求方面，收购避免了新的进入问题；扩张市场或避开已有的竞争者的问题也被免除：即它减少了被兼并方的不利反应的可能性；它减少了为了获得新需求而发展新产品、新顾客和新的分销联系的需要；它也极大地减少了可能的需求的不确定性。在财务方面，大多数收购都是用新股融资手段，并以标的公司的股权作为回报。这避免了利用留存收益筹集资金所需的现金积累，而正如库马尔所发现的，留存收益的筹资方式不会增强赢利性。对于管理方面，许多彭罗斯型的增长成本都得以避免。管理上的融合过程仍然是需要的，这是增长的一大障碍，但是招聘新管理者及培训、新产品领域的详细经验、生产设施扩张的

4、问题都得以避免。　　尽管并购也存在一些缺点，但是对大多数企业来说，并购比内部扩张更能有效地促进企业成长。因此，正是由于并购与企业成长之间存在密切关系，以及并购对企业成长有极大的促进作用，并购才成为企业成长的一个主要战略，从而每隔一定时期就会在全球范围内掀起一股并购浪潮。　　一、企业并购行为的动机　　从历史上看，每隔几年就会出现一国、甚至全球范围内的并购浪潮。到底是什么动机促使企业进行这一实际成本很高的活动呢？这也许可以从人们对“大就是美”(Bigisbeautiful)这一信条的信奉得到解释。其具体原因可以归结为如下几个方面：　　1．1

5、0增加企业的市场势力。若两个企业在同一市场上经营，兼并收购将使并购企业具有更强的市场势力。与竞争相比，这是统治市场更迅捷的途径，并具有在市场扩张缓慢时不增加产业总生产能力的优势。人们认为，企业的集中将会提高生产的获利性，降低企业的经营风险，并提高企业的抗风险能力。只要不违反本国的反垄断法，产业内势力较大的企业总是有通过并购较小规模的企业，借此增加企业的市场势力的冲动。　　2．合理避税。根据会计制度和税法的相关规定，一些具有纳税义务的厂商可以通过并购活动，进行合理避税。如：一个高赢利厂商兼并一个亏损企业后，其赢利水平可以在两个企业之间调节

6、，使得纳税义务减少。另外，由于税率的高低不同，企业还可以通过兼并另一企业，在企业之间进行利润调整，从而达到合理避税的目的。　　3．减少广告和其他促销费用。在实行垂直一体化的并购案例中，企业合并使得许多交易发生在企业内部，从而减少了许多市场交易，从而节约了交易成本。同时，企业合并后，企业可以统一做广告、整合企业的供应链、利用同一销售渠道等等，这必然会减少整个企业的广告和其他促销费用。在并购导致生产线合并的情况下，更是如此。　　4．取得其他方法不能得到的收益。这些收益常常被描述为“协同”效应或“2+2=5”效应。协同效应主要有三种：经营协同

7、效应、财务协同效应及管理协同效应。其理论基础是规模经济、垂直一体化、范围经济、自由现金流假说等。并购协同效应的收益来源于收入上升、成本下降、税负下降和资本成本的降低等。10　　实际上，企业并购的动机远远不只这些，并且每个企业的并购动机也差异极大，在不同的时期，企业并购的动机也不相同。一般而言，企业大都根据不同时期的经济环境，根据企业的实际情况，并针对企业的发展战略来开展并购的。　　二、并购效果不佳的原因分析　　企业合并反映的仅仅是账面上财富的转移，并没有产生新的财富，也不会动摇经济的根本。大多数合并后的公司不见得会像安然公司一样崩溃，但

8、也无力创造更大的财富。但是，为什么理论上非常好的做法，在现实中却没有起到应有的作用呢？我们认为企业并购的效果不理想的主要原因在于如下几个方面：　　1．过高地估计了市场潜力。一般而言，企业成功实现并购战略后，