股指期货对我国金融市场影响的实证研究

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1、股指期货对我国金融市场影响的实证研究王伟娟一、引言从理论上讲，股指期货具有价格发现功能，对此，很多学者做了大量的实证研究，如Grunbichler,、Longsatff、Schwartz(1994)以及Kawalleretal.(1988)等分别对欧洲市场和美国市场的期现引导关系进行了相应研究，最终结果表明绝大多数情况下股指期货价格在走势上领先于现货指数。当然，也有少数研究结果与此相反，如Wahab和Lashgari(1993)在运用日数据对欧洲FISE100进行研究之后，就得到现货指数在走势上领

2、先于股指期货的结论。沪深300指数期货自2010年4与16日上市以后，业内众多研究人士对其期现引导关系进行了持续跟踪与深入研究，最终得到期指领先现指2-4分钟的结论，当然在某些阶段还可以得到领先1分钟的结论。期间，我们也一直对期指与周围市场的互动关系进行持续跟踪与研究，在研究沪深300指数期现引导关系的同时，更将研究范围拓展到沪深300指数、沪深300指数期货、商品期货这三者之间的相互关系上。因为理论上而言，商品期货价格主要受自身供需情况，国家相关政策，产区天气等因素的影响，而股指的权重板块往往与

3、大宗商品有关，如有色、钢铁等，因此大宗商品价格的变动也会影响到价格指数，因此，股票指数与商品期货之间往往会存在一定的正相关性。股指期货的上市对中国金融市场而言具有里程碑的意义，因为它作为股票与期货的结合体，将加速股票市场与商品期货市场的融合，因此，我们对沪深300指数上市前、后，沪深300指数与商品期货的相关性进行了实证分析。我们采用股指期货上市之前（2009年6月1日---2010年4月15日）共216个交易日的沪深300指数，以及螺纹钢、棉花、聚氯乙烯、棕榈油、沪铝、沪铜、豆油、白糖八个交易相

4、对活跃的商品期货品种的当月合约连续价格的对数收益率作为数据样本，分别进行相关性分析，得到沪深300指数与这八个商品期货品种的相关系数分别为0.38、0.29、0.42、0.45、0.48、0.42和0.21。而利用股指期货上市后至今（2010年4月16日-----2010年11月24）共147个交易日数据的对数收益率作为数据样本，进行相关性研究发现:沪深300指数期货上市以后，其标的指数与这八个商品期货的相关性均出现了不同程度的增长，除聚氯乙烯增长幅度较小外，其它品种的相关系数增幅均超过20%，白

5、糖更是增长了一倍多。其中，沪深300指数与螺纹钢、沪铜、沪铝的相关系数在股指期货上市以后达到了60%附近（具体数据见附表1）。这充分表明，沪深300指数期货的上市，对促进期货市场与股票市场的融合程度发挥了非常积极的作用。这也引起了我们想要研究股指期货与商品期货引导关系的浓厚兴趣，猜想能否捕捉到他们之间的些许引导关系呢？最终研究结果得到股指期货与特定的商品期货之间的联动引导关系能在实证中得到支持，这对投资者更加精准的捕捉市场机会、提升交易技巧、丰富投资机会具有积极的意义。二、实证研究（一）实证对象选

6、取大量实证研究表明，LME、CBOT等国际大宗商品定价中心形成的价格对我国相应品种的价格走势具有很强的引导作用，而国内相应品种价格走势的逆向引导作用却较弱。但是，相对于国际化大宗商品而言，由于A股市场主要受国内宏观经济、政策、行业发展情况等因素影响，与境外主要股票市场相关程度较低，因此，以沪深300指数为标的指数的期货一定程度上讲具有独立定价权。上海期货交易所的螺纹钢属于小型型钢材，主要用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设。据统计，建筑业用钢量占钢材消耗总量的50%左右。螺纹钢的用量以及价格情况能够

7、很好的反映出房地产市场景气程度、新屋开工率、城镇固定资产投资情况等重要的宏观经济指标，且螺纹钢交易最为活跃且受季节、交割、流动性、外盘等因素影响较小。基于以上原因，为使统计效果更为显著，我们选取螺纹钢期货作为进一步实证分析对象，通过选取不同阶段的分钟数据和日数据，对其进行市场观察与统计检验，深入分析螺纹钢期货价格走势与沪深300指数期货价格走势之间的联动性，力在说明这种联动性的时变特征，进而验证股指期货与商品期货之间的联动关系。（二）实证方法和数据描述本文实证研究中采用的方法主要有Granger因

8、果检验、扩展的回归模型和误差修正模型。数据处理分为两个部分：第一部分为以分钟为单位的高频数据，此部分中，我们分两种情况进行研究，一种情况下选取市场行情较为平稳的震荡阶段进行研究，另一种情况下选取行情的异常波动阶段；第二部分是以日为单位的收盘数据，这一部分同样分成两种情况进行研究，第一种情况下选取从股指期货上市之日起至9月21日的相对平稳阶段，第二种情况下，我们选取了股指期货自上市之日起至11月24日，即添加上10月份以来的大急涨急跌行情进行研究。选用的分钟数据进行了剔除螺纹钢期货与