上海银行间同业拆借市场买卖价差的研究

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1、上海银行间同业拆借市场买卖价差研究李良松(美国北卡罗来那州立大学数学系，北卡罗来那州27695）摘要：本文考察了上海银行间同业拆借市场做市商买卖价差的特征，并研究了这个做市商交易市场买卖价差的影响因素。实证结果表明上海银行间同业拆借市场做市商的买卖价差具有显著的聚集效应，不同类型银行的买卖价差水平在不同拆借品种上是不一致的；隔夜拆借的买卖价差具有显著的周内效应，呈现倒“V”特征，在周三的买卖价差是最高的；买卖价差假日交易的波动更小；在正式运行阶段，买卖价差的波动率均有很大提高，对于交易活跃的拆借品种来说，其买卖价差水平均

2、有所下降。本文采用了AR(1)-GJR(1,1)对Shibor的条件异方差进行建模。OLS回归模型表明上海银行间同业拆借市场的买卖价差并不受市场利率和市场波动的影响，与成熟市场买卖报价的影响模式存在显著的差异。这说明上海银行间同业拆借市场上做市商的定价水平有待提高。关键词：上海银行间同业拆借利率，买卖价差，银行间拆借市场作者简介：李良松，上海财经大学金融学院/美国北卡罗来那州立大学数学系联合培养博士生，研究方向：利率期限结构和金融市场微观结构。中图分类号：F830.9文献标识码:AAstudyonBid-AskSprea

3、dinShanghaiInterbankOfferedMarketAbstract:Theauthorinvestigatebid-askspreadinShanghaiInterbankOfferedMarket,includinganalyzingcharacteristicsandaffectionfactorsofbid-askspread.Empiricalresultsimpliesthatbid-askspreadhassignificantspreadclustering;bid-askspreadsar

4、edifferentindifferentkindsofbankanddifferentofferedproducts.AsignificantinverseVshapeisfoundinthe1dayofferedproduct.Thevolatilityofbid-askspreadismuchsmallerinholidaytime.Volatilityofbid-askspreadincreasesandthelevelofbid-askspreaddecreasesinmanyofferedproductsin

5、2007.TheauthormodelsconditionalvolatilityofShiborwithAR(1)-GJR(1,1).OLSRegressionmodelsuggeststhatShiborandvolatilityofShibordon’taffectbid-askspread,thisisdifferentfromthedevelopedfinancialmarketsintheworld,whichimpliesthattherearesomeproblemsinShanghaiInterbank

6、OfferedMarket.Keywords:Shibor,Bid-AskSpread引言随着我们利率市场化进程的逐步加快，金融市场的中枢——基准利率的推出显得越来越迫切，这既是利率市场化进程的成果，也是进一步完善利率市场化进程的重要环节。中国人民银行为了打造中国金融市场自己的基准利率，于200年10月8日正式开始试运行上海银行间同业拆借利率（以下简称Shibor），并于2007年正式推出。该市场采用做市商制度，由16家中外资银行组成银行报价团，采取双边报价，撮合同业拆借交易。上海银行间同业拆借市场正式运行1年来，市场化

7、程度不断提高，而且各金融主体开始关注同业拆借利率，基准利率地位正在确立。Shibor报价的基准性正在不断提高，短期融资券、企业债券、浮动利率政策性金融债、票据贴现和转贴现、利率互换等广泛采用了与Shibor挂钩的定价机制，为下一步的利率市场化改革奠定了坚实的基础。上海同业拆借市场采用的做市商制度是与股票市场的集合竞价交易制度是完全不同的。本文从做市银行的报价数据中来分析上海银行间同业拆借市场8买卖价差的特征，以及买卖价差的影响因素，以期找出Shibor的市场微观结构问题，使之更加完善，早日担当我国金融市场的基准利率，Sh

8、ibor的健康发展不仅有助于利率市场化进程的加快，人民银行货币政策的操作，而且对于发展利率衍生品市场也是极其重要的。文献综述本文主要是研究做市商买卖价差，这是金融市场微观结构的一个基础性问题。现有的研究集中在买卖价差存在的原因，买卖价差的构成因素、影响因素等方面。国外重要的研究有以下几个方面：从买卖报价的理论角度来看