温州正泰保值方案探讨5

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1、温州正泰保值方案探讨永安期货金属研究部2005年4月19日一、定价方式的分析(1)当前定价方式的分析在和你们沟通的过程中，得知在去年你们一共使用了三种采购方式，分别是上海期货交易所三个月期货最低价的均价，上海期货交易所3月期货最低价均价和现货价格最低价均价的算术平均，以及目前的定价方式，即以上月26日至本月25日上海有色金属网现货价和上海期货交易所3月平均价格的算术平均确定下月价格。对于第一种和第二种定价方式，我们不作过多分析，下面我们着重分析第三种定价方式。首先，第三种定价方式基本上是提前一个月定价。

2、因此，如果价格随后上涨，对需求方有利，如果价格随后下跌，对供应方有利，这一点很容易理解。为了简化的原因，下面假定铜价在定价期间和实际采购期间价格不变，分析一下第三种定价方式与现货均价的优劣。我们先解释一下上海金属网的价格。实际上上海金属网的价格就是上海期货交易所的现货月价格加上现货升贴水。举例说明，如果目前上海期交所现货月即5月价格为34000元，现货升水为1000元，那么上海金属网的价格，也就是现货价格就是35000元。有了上面的基础，我们将采购价格的公式简单变换就相当清晰了。采购价格＝（现货月均价＋

3、3月均价+现货平均升贴水）/2＝（现货月均价＋现货月均价－现货月与3月平均价差＋现货平均升贴水）/2＝现货月均价＋（现货平均升贴水－现货月与3月平均价差）/2。我们之所以对上述公式作简单的变换，其重要原因在于，我们需要将实际采购价格和一般采购可得的基准，现货月均价作比较。根据上述公式，我们可以清晰地看到，只要现货平均升贴水小于现货月与3月平均价差，则此采购价格必然优于现货均价。从下图我们可以看到，只要蓝线始终大幅高于红线，则目前的采购定价方式优势极为明显。下表以实证的方式，体现了当前的采购方式对现货均价

4、的优势。下表以期货收盘价和现货平均升水推算，和实际数据可能会有微小差异。月份当前采购价格现货均价两者差值1月29469.1731506.25-2037.082月29957.8631746.92-1789.063月30837.4833142.83-2305.35（2）当前定价方式的问题从上述分析看，似乎当前的定价方式有巨大的优势，但是事实上上述定价方式也存在巨大的隐忧。当前的定价方式主要有两个方面的问题：（1）首先，由于最近几个月目前的定价方式较现货均价有较大的优势，事实上供应商的利益受到了较大的限制，面

5、临着供应商要求改变定价方式的巨大压力。（2）本定价方式未来可能面临较大的风险，这在铜价处于历史高位，随后可能进入长时间调整的当前更具现实意义。我们在上述的分析中已经点明，前三个月的额外利益，来自两个方面，一是铜价的上涨（由于是提前一个月定价，上涨自然有利），二是1-3月的价差大于现货升水。但是，由于目前铜价处于历史高点，从一个较长的时间看，铜价逐步向价值的回归将是一个漫长的过程，巨大的逆价差也将在逐步的下跌过程中转为顺价差，因此当前的定价方式在未来面临的风险也是较大的。（3）对定价方式的建议在和贵公司的

6、交流过程中，得知贵公司需要寻找一种易于为供求双方接受的，公正、有效、稳定的定价方式。从国际上看，现货均价的定价方式是国际上普遍通行的有效定价方式。但在和贵公司交流过程中，得知你们的财务系统要求能够事前确定价格。在以上背景的条件下，我们设想了一种新的定价方式，即以前一个月的期货相应月份的期货均价作为定价方式。举例说明，现在是4月，我们要确定5月的价格，我们即可以以上海期货交易所5月合约在4月份某一阶段（比如1-20日）的平均价格作为5月的定价。由于此价格事先是未知的，且集中反映了多空双方的预期，因此具有公

7、平、合理的特性。一、正泰可选的期货操作方法（1）绝对价位保值。绝对价位保值是指买入低于铜自身价值的期货合约，持有至期价回升到其价值以上时卖出。尽管铜价值投资的机会比较少，一般3-5年才可能有一次机会,但对铜加工企业来说,是一种极佳的安全获利机会。从铜的价值估算看，一般可以分为市场法则和成本法则。从市场法则看，铜价低于1600美元的时间很少，从成本法则看，生产成本一般位于1500美元以上。因此，当铜价低于1600美元时，将出现非常好的绝对价位保值良机。下图为2002年9-10月期间出现的绝佳保值机会。（2

8、）相对价位保值相对价位保值是指买入的铜价低于市场的平均价，或者卖出的铜价高于市场的平均价，从保值的角度讲,相当于购铜低于行业的平均成本,卖产品高于行业的平均价格,从而获得超出市场的平均收益。就正泰这样的用铜企业而言，我们建议在大势看涨的情况下，采用积极的相对低位买入保值法，降低采购成本。a.以国内外权威的价格预测为中心，进行买入保值。当铜价高于预测的季均价100美元时，我们放弃买入保值，同时如有库存，则我们对库存进行卖出保值。如果铜价低于预