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1、价值链理论框架下财务可持续增长研究 【摘要】文章从价值链理论入手,从一个全新的角度探讨了财务可持续增长与企业价值创造过程的关系,指出要提高企业的可持续增长水平必须从价值链的高度分析企业创造EVA的过程。这为全面、深入认识企业增长理论提供了一种新的方法,为实务中决策者管理增长问题提供了理论参考。 【关键词】价值链;可持续增长;EVA 一、财务可持续增长理论的几种主要观点 (一)销售可持续增长 在研究可持续增长时,美国经济学家RobertC.Higgims教授将公司可持续增长率定义为“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。而另一位财务学家J.C.VanH
2、orne教授则定义为保持与“公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。可见,西方经济学界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为一个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长,而公司资产的增长必须等于公司负债和股东权益增长之和。因此若不考虑公司内部管理效率和外部市场环境的变化,没有增加新股筹集资金且不改变公司财务政策,则公司的销售增长率应等于资产的增长率和公司权益的增长率。 根据前述可持续增长的含义,不妨作如下具体假设:9 假设1,公司资产随销售成正比例增长(资产周转率不变); 假设2,净利润与销售额之比是一个常数(销售净利
3、率不变); 假设3,公司股利政策既定(留存收益率不变); 假设4,资本结构既定(产权比率或资产负债率或权益乘数不变); 假设5,公司发行在外的股票股数不变(公司通过留存收益获得股权资金)。 因此:销售可持续增长率(SGR)=(不发行新股条件下)股东权益增长率=ROE ×R÷(1-ROE×R)=PATR÷(1-PATR) P—销售净利率;A—资产周转率;T —期末权益乘数;R—留存收益率;ROE—权益净利率。 可见:1.销售可持续增长主要是从企业的生产经营过程入手探讨在经营效率和财务政策相对稳定条件下企业能够实现的最大的销售增长。 2.它强调了资本投资决策对经营效率的影
4、响,认为只有提高了经营效率才能从本质上提高企业销售可持续增长的水平,财务政策的安排依附于经营效率的提高。 3.销售可持续增长反映的是企业规模的可持续增长,企业规模的增长不代表企业价值的可持续增长。 4.销售可持续增长的源泉是企业经营过程中提供的稳定可靠的会计利润及其对应的现实的现金流量。 (二)EVA可持续增长9 经济增加值(EonoomicValueAddde,简称EVA)由美国斯腾斯特管理咨询公司于1982年提出,是近几年为国内外理论界所推崇的企业业绩评价指标。该指标秉承了早期经济学家提出的经济利润概念,认为只有在企业创造的利润能够弥补其权益资本和债务资金成本时,企业才能真
5、正实现盈利。 EVA=(ROIC-WACC)×TC ROIC—资本投资收益率;WACC—加权平均资本成本;TC—投入的全部资本。 EVA是引导价值创造的有效指标。只有当一个企业的投资收益率超过其所有的资本成本,才证明它是真正有利润的。因此,EVA是管理系统中的核心,有利于企业文化的再造。如果企业仍然局限在传统会计中,那么时常会出现账面有利润,但实际上企业没有现金流,企业也并不创造价值的情况。EVA消除了不同部门多目标的混乱。企业将EVA指标分解成若干指标,在这些指标的压力下,各部门的管理者都会为了维护自身利益,自发地节约资源,降低成本,注意资源配置的效率,从而统一了企业杂乱的目标
6、与计划。EVA可持续增长水平能够从根本上与公司目标股东财富最大化和企业价值最大化保持一致,创造更多的股东回报。换言之,EVA可持续增长的管理是企业价值的增长管理,是将管理层利益、股东利益和企业价值创造绑定在一起的管理,这样将会影响企业所有价值链的增长管理行为。9 可见:1.EVA可持续增长主要是从企业的价值创造活动入手,探讨在资源利用效率和资源配置政策相对稳定条件下企业能够实现的最大的价值增长。 2.它强调了价值创造过程或者是价值链对资源利用效率的影响,认为只有提高了财务资源的使用效率才能从本质上提高企业价值的可持续增长水平,财务资源配置依附于财务资源使用效率的提高。 3.EVA
7、可持续增长反映的是企业价值的可持续增长,企业价值的可持续增长反映企业的核心竞争能力,与企业的财务目标是一致的。 4.EVA可持续增长的源泉是企业价值创造过程中提供的稳定可靠的经济利益。 二、价值链理论及其与财务可持续增长的关系 迈克尔·波特教授在其著作《竞争优势》中提出,企业的竞争优势来自于企业组织内部的战略机会,“来自于企业在设计、生产、营销、交货等过程及辅助过程中所进行的许多相互分离的活动”9。这些活动中的每一种都对企业的相对
