新能源汽车行业深度研究：拥抱行业Beta，寻找结构性Alpha

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1、目录一、新能源汽车产业链梳理5二、整车：政策导向意图明确，看好乘用车未来持续放量带来的结构升级机会81、2015年至今政策梳理82、6.11新政策解读103、双积分将接力补贴市场134、高镍三元是确定趋势145、新能源汽车产销数据14三、中游供应链：降本扩容趋势中寻找高端需求带来的Alpha171、动力电池模组：降本扩容产能出清，三元高镍达成一致预期192、正极：三元高镍是确定性的趋势233、负极：市场高度集中，人造石墨技术成熟274、隔膜：高技术壁垒行业，具有技术优势企业有望兑现业绩305、电解液：六氟价格跌跌不止，行业过剩考验企业生存能力34四、

2、上游资源：锂钴高价趋势不减，持续压迫中游厂商371、锂：关注氢氧化锂的确定性需求372、钴：高镍化不改钴需求，供给偏紧大概率延续41五、投资建议：44六、风险提示45若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表1新能源汽车产业链梳理图5图表2关于新能源汽车三年内政策梳理8图表3新能源乘用车补贴变化（万元）11图表4获得国家补贴的能量密度要求门（wh/kg）12图表5客车单位电量补贴（元/kwh）12图表6新能源汽车产业链梳理图13图表7新能源汽车2012-2017年销量数据15图表8近年中国新能源产量汽车月度数据15图表9近年中国新

3、能源汽车销量数据15图表10个人逐渐成为乘用车的主要消费力量16图表11各车型新能源增量渗透率16图表12纯电动车车型变化16图表13中游动力电池模组产业链17图表14动力电池模组17图表15新能源汽车中下游产业链需求预测18图表16中游各环节盈利能力概览19图表17中游电池厂商集中度进一步提升20图表18中游产能过剩严重20图表19各大主机厂主力产品电池参数及配套企业22图表20新能源汽车装机量分布22图表21报废客车回收量22图表22磷酸铁锂和三元电池成本对比23图表23三元523和磷酸铁锂价格23图表24各类正极材料参数对比24图表252016

4、年和2017年正极出货量25图表26正极材料层状结构及材料性质25图表27正极材料实际能力密度有较高差距26图表28近两年人造石墨依旧是主要负极材料27图表29人造石墨和天然石墨结构不同造就性能差异28图表30几大负极材料的对比28图表31国内主要负极厂商2017年出货量29图表32国内人造石墨和天然石墨出货量稳定30图表33湿法隔膜制造工艺流程31图表34湿法隔膜和干法隔膜技术性能对比31图表35隔膜价格稳中下滑32图表36隔膜企业毛利率处于较高水平33图表37隔膜厂商成本拆分34图表38电解液介绍35图表39电解液选择标准35图表40下游市场为电

5、解液创造空间被现有过剩现象抵消36图表41电解液价格37图表42电解液环节降价趋势不减37图表43钴资源分布集中38图表44碳酸锂价格回落，氢氧化锂保持稳定39图表45锂盐在煅烧三元正极材料过程中使用39若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表46锂盐供需短期内有望达到供需平衡40图表47赣锋锂业、天齐锂业为全球第三、第四大锂供应商40图表48国内主要锂业公司产能规划40图表492017年钴储量42图表50全球钴资源分布类型42图表51全球精炼钴供给需求表43图表52全球主要钴矿公司近三年产量43图表53长江有色市场:平均价:钴

6、44若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本一、新能源汽车产业链梳理从数量而言，目前中国汽车产业产能接近全球一半水平。但中国的汽车产业基本上还处于代工状况，核心技术、核心部件等如高端发动机、变速箱等技术依旧依赖国外传统厂商进口，缺乏议价权。相较于传统能源汽车产业方面的超越，我们认为在新能源汽车产业领域寻求“弯道超车”是可行的。一方面电动汽车采用了全新的技术，各环节都经历着从无到有的阶段，暂未形成较高的壁垒，国内外差距并不大，无论是三点等硬件设施或者无人驾驶等软件方面都处于摸索阶段，最核心的硬件部分在过去的三、四年间已经发生了翻天覆地

7、的变化。在动力锂电池领域，中国已经成为全球最大的锂电池的生产和消费国，而且技术水平已经逐步接近国外企业，国内龙头企业如宁德时代已经成为全球出货量最大的厂商。锂电池的安全性、电动汽车的安全性、续航里程和使用的便捷程度等方面也已经在快速解决。事实上，我国已是世界上新能源产业发展最为迅速的国家之一，无论是产业链完整度，还是产业规模都处在全球领先地位。图表1新能源汽车产业链梳理图数据来源：万和证券研究所若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本新能源汽车的核心的动力系统由三部分组成：电控系统、电机和动力电池模组。电控系统：电控系统即电机驱动控

8、制系统，电机驱动控制系统决定着新能源汽车能否安全可靠地运行，是驱动系统的核心。电控系统的开发包括软、硬件设计