底部系列之七：政策顶确认，否终泰将来

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1、目录一、市场担忧重，柳暗花未明4二、政策已见顶，边际将宽松6三、估值底、政策顶，否极则泰来9四、建议关注组合跟踪：上周表现回顾10五、市场重要变化：杠杆资金连续第七周创年内新低11六、宏观重要变化：人民币贬值速度加快13七、行业重要变化：原油价格大幅回落15风险提示16若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本2018年7月22日政策顶确认，否终泰将来2若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表目录图表1.2018年以来日成交额下滑明显4图表2.2018年以来两

2、融余额下滑明显4图表3.今年信用债违约事件增加4图表4.近期信用债发行缩量4图表5.当前主要指数估值水平和历次见底时水平相当5图表6.社融规模同比下降33%6图表7.6月PMI环比下降6图表8.上半年公共财政收入累计同比大增7图表9.地方政府专项债发行规模仅占用27%份额7图表10.近期金融监管与货币政策频频释放利好信号7图表11.流动性有所改善8图表12.估值底+政策顶已经形成，未来边际放松9图表13.配臵来看：金融地产是中流砥柱，周期和成长具有弹性9图表14.上周“老佛爷”行业组合表现10图表

3、15.上周“老佛爷”个股组合表现10图表16.“老佛爷”组合表现（累计值）10图表17.两市融资余额连续第八周下降11图表18.北上资金净流入规模大幅下降11图表19.权益类基金仓位小幅下降11图表20.上周全市场换手率小幅下降11图表21.涨跌停比小幅下降，指标显示本周市场情绪仍较为谨慎12图表22.人民币汇率走势13图表23.长端利率与信用利差走势13图表24.工业增加值走势13图表25.固定资产投资走势13图表26.地产销售与开工走势14图表27.社会消费品零售额走势14图表28.中上游主要

4、原材料价格一周变化15若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本2018年7月22日政策顶确认，否终泰将来3若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本一、市场担忧重，柳暗花未明6月20号以来市场情绪低迷，风险偏好被显著压制。两融余额和日成交额今年以来逐步下行，但六月中下旬以来下滑速度再次加快，代表投资者的风险偏好进一步降低。目前的两融余额仅8961亿元，为今年以来最低水平。图表1.2018年以来日成交额下滑明显图表2.2018年以来两融余额下滑明显若出现排版错位，可

5、加微信535600147，获取PDF版本7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002018-012018-012018-012018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072,50011,00010,50010,0009,5009,0008

6、,5008,0003,7003,5003,3003,1002,9002,7002018-012018-012018-012018-012018-022018-022018-022018-032018-032018-032018-042018-042018-042018-052018-052018-052018-052018-062018-062018-062018-072018-072018-072,500若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本日成交额（亿元，左轴）上证综指点

7、位（右轴）融资融券余额(亿元)上证综指点位（右轴）资料来源：中银证券，万得资料来源：中银证券，万得对中美贸易冲突的担忧和债务违约代表的金融风险的担忧是压制投资者风险偏好的核心问题。6月以来中美贸易冲突一波三折，6月15日美国公布本次清单后中国采取反制措施，特朗普又发言准备加征2000亿美元货物关税10%。7月6日美国对中340亿美元加征25%关税清单正式生效，随后参议院投票通过限制特朗普关税权力的提案。整体来看美国在贸易战问题上近期态度还是比较强硬，无论是对中国，还是加拿大、欧盟都是如此。因此很多

8、投资者担心中美贸易冲突完全失控、进而影响原本就处于下行周期的经济增速。此外，5月以来债券违约事件的增加引发了大家对去杠杆背景下银行不良、信用债、地方政府债等风险的持续担心，有的投资者担心去杠杆引发的融资环境困难或许会引发系统性的金融危机。对这两大核心风险持续发酵的担忧是近期投资者情绪低迷的根源。图表3.今年信用债违约事件增加图表4.近期信用债发行缩量(亿元)61,000900580070046003500400230020011002018/012018/012018/012018