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1、13固定收益证券交易策略113.1杠杆作用113.2回购协议融资313.2.1回购术语413.2.2回购保证金513.2.3交割与信用风险613.2.4回购利率的影响因素713.3总收益713.4利率风险的控制与凸率套利813固定收益证券交易策略13.1杠杆作用杠杆作用（LeverageEffects）指投资者通过借入资金，如果借入的资金能获得高于资金成本的盈利，则投资者可以获得更高的投资收益率；如果投资出现损失，投资者的亏损率也会被放大的而蒙受更高的损失。如下表中的例，投资者A，拥有100万的自有资金，如果投资者以自有资金及借入资金
2、购买的债券作抵押，可以另借入100万资金，借款利率为10％，按面值买入某种息票利率为10％、期限为10年的债券，当市场要求收益率不同时，则半年后投资者的权益收益率或投资收益率分别为：表13-1相同市场条件下、无杠杆投资者的损益情况要求收益率债券价格债券的市场价值半年期息票收入收入额年收益率6%128.651,286,47650000336,47667.30%7%120.561,205,64850000255,64851.13%8%113.131,131,33950000181,33936.27%9%106.301,062,966500
3、00112,96622.59%10%100.001,000,0005000050,00010.00%11%94.20941,96250000-8,038-1.61%12%88.84888,41950000-61,581-12.32%13%83.90838,97950000-111,021-22.20%14%79.33793,28850000-156,712-31.34%表13-2相同市场条件下、有杠杆（1：1）投资者的损益情况要求收益率债券价格债券的市场价值半年期息票收入利息支出收入额年收益率6%128.652,572,9521000
4、0050000622,952124.59%7%120.562,411,29510000050000461,29592.26%8%113.132,262,67910000050000312,67962.54%9%106.302,125,93310000050000175,93335.19%10%100.002,000,0001000005000050,00010.00%11%94.201,883,92310000050000-66,077-13.22%12%88.841,776,83810000050000-173,162-34.63%
5、13%83.901,677,95910000050000-272,041-54.41%14%79.331,586,57610000050000-363,424-72.68%图13-1有杠杆、无杠杆投资收益的比较从表中及图中，可以清楚的看到，当不使用杠杆时，投资者的最高和最低收益率分别为67.3％和-31.34％，而当使用杠杆时，其最高和最低收益率分别成了124.59％和-72.68％。可见杠杆的使用，使投资者的收益或损失都放大了。表现在图中，有杠杆时收益率的线的斜率显然大于没有杠杆时收益率线的斜率，这表明，杠杆的使用具有两面性，既可能
6、扩大投资者的盈利；也可能会增大投资者的损失。当投资收益高于负债成本时的杠杆被称为正杠杆；而当投资收益低于负债成本时的杠杆则称为负杠杆。显然，正杠杆对投资者有利、而负杠杆对投资者不利。前例中，借款额与投资者的资本额是一样的。如果投资者能借入更多的资金，则上述杠杆效应会更加明显，假如投资者能按5倍于自有资金的比例借入资金，则有杠杆时的损益情况为：表13-3相同市场条件下、有杠杆(1:5)投资者的损益情况要求收益率债券价格债券的市场价值半年期息票收入利息支出收入额年收益率6%128.657,718,8563000002500001,768,
7、856353.77%7%120.567,233,8853000002500001,283,885256.78%8%113.136,788,036300000250000838,036167.61%9%106.306,377,799300000250000427,79985.56%10%100.006,000,00030000025000050,00010.00%11%94.205,651,770300000250000-298,230-59.65%12%88.845,330,513300000250000-619,487-123.90
8、%13%83.905,033,876300000250000-916,124-183.22%14%79.334,759,729300000250000-1,190,271-238.05%当投资者能以5倍于自有资金的比例借
