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1、论中国股市“晴雨表”功能的缺失【摘要】文章认为中国的股市不能正常反映宏观经济波动状况，二者走势出现明显的异动和背离,并指出这种背离更多是由于我国政府政策导向的变化造成的。 【关键词】股市；宏观经济；股价指数 一般而言,股市被看成是国民经济的“晴雨表”。这一原理最初来源于查理斯·H·道,他认为,由自由竞争市场决定的股票价格,代表了每一个对该股票感兴趣的人士的综合信息及评价。因此,由这些极具代表性的公司股票构成的综合指数是能够代表一个国家的宏观经济形势的,因为投资者“来自市场的评价是包含了所有的事实、估计、猜测以及有关各方的希望和恐惧”。实证研究也
2、表明,在美国等拥有成熟股票市场的发达国家里,股价指数与宏观经济指标是具有较高的相关程度的。但从我国的股市走势与经济走势的关系来看,这一机理难以得到有效的实证（王国刚，2000）。也有一些学者通过对中国证券市场发展与经济增长的关系的实证研究，认为中国经济增长与证券市场发展是相辅相成、互相促进的关系（王聪，段西军，2005）。中国股票市场以1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所的成立为标志,经过十年发展已经初具规模,成为我国社会主义市场体系中资本市场的重要组成部分。中国股市到底能否正确反映我国经济波动的周期，是否同样西方股票市场一样具有宏观经济的“
3、晴雨表”作用？我们有必要对其功能的完备性加以分析，找出其不足与原因，使其在中国经济的稳定发展中更好地发挥其应有的作用。 一、中国股市“晴雨表”功能的现实观察 让我们先从下面两图来纵观这13年来股价变动与经济增长速度以及整个宏观经济状况之间的关系。我们不难发现，这十几年来我国的GDP增长率均保持在7%以上，宏观经济发展总体上呈现高速增长态势，但股指走势却高低互现，波动运行，经常表现为与宏观经济的背离。（资料来源：CCER数据库，中经网统计数据库）如在1992年至1993年，我国经济大幅度增长，GDP累计增速1993年第三季度达到14.3%，居民消
4、费价格指数迅速攀升，城镇单位从业人数在1993年1季度也比上年同期增加了1.7%，而在此期间，上海A股流通市值加权市场指数却从1992年2季度的870.23骤降到1992年4季的562.74。我国从1993年开始了以反通胀为目标、实现经济“软着陆”的宏观整顿,加之经历1997年东南金融危机，我国的实体经济状况并不景气，由于国内有效需求不足,出现了通货紧缩和经济增长放慢的情况，从业人数也大幅度下降，从1998年4季度到1999年3季度城镇单位从业人数均较上年同期下降了约13.4%,而在此期间，该股票指数却是持续上扬，从1996年1季的514点一路攀升到199
5、9年3季的1577.16点。近几年就在中国经济保持稳健发展的势头下，股指却从2001年6月的最高点连续下跌,持续走低直到现在,从而与宏观经济呈现出了明显的背离。 二、股指走势与宏观经济异动的数据分析4 （一）数据选取与整理 根据F莫迪利安尼的生命周期理论，居民财富（包括股票在内的有价证券）的持续增加（不仅有数量的增加，而且包括价格的上涨），会引起消费需求的上升，推动社会总需求曲线向右移动，从而导致总产出增加，在没有达到充分就业的前提下带动就业水平上升，同时伴随着物价的上涨。于是我们可以在股价与总产出、就业、物价之间就建立了一种联系，其相关性越
6、强，说明证券市场的整体走势与国民经济的运行越是一致，越能体现股市的“晴雨表”作用。为了得到较大的样本数据，笔者选取了自1992年到2004年的上海A股流通市值加权市场指数的月度数据，以及GDP增速_累计、居民消费价格指数（上年=100）和全部城镇单位从业人员数等宏观经济指标的季度数据，并将股价指数数据作季度的平均，消除其由于市场意外冲击带来的随机价格波动，同时为避免季节趋势带来的误差，三个宏观数据均用以上年同期为基期的发展速度指标衡量 （二）数据的相关分析 该回归结果显示，GDP增速与CPI指数的斜率系数均显著为负，说明二者与股票价格指数之
7、间呈现负相关关系，这显然与西方的经济理论相背离，由该回归我们发现中国股市与宏观经济走势呈现出了明显的异动。可见，西方该研究结果并不适用于中国，中国股市无法正确反映我国宏观经济周期，不具备宏观经济的“晴雨表”功能。 三、中国股市与宏观经济背离的原因剖析 由以上的分析我们可以看到，中国股市的波动很可能是由于其在很大程度上受着市场意外因素的作用，从而产生了与经济走势的较大偏离。笔者认为，政策性因素在影响我国证券市场的诸多因素中占最重要地位，对股价波动的影响最大。 我国证券市场素有“政策市”之称，其自建立以来,就一直存在着政策因素对市场的影响。回想每
8、一次暴涨,每一次暴跌,无不是源自政策方面的变化。为此，让我们对我国
