上市公司监管模式研究：比较分析与趋势展望

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1、上市公司监管模式研究：比较分析与趋势展望[摘要]本文将上市公司监管模式分为集中型监管模式和自律型监管模式，并对其进行了深入的比较分析，发现这两种模式均有优缺点，以此展望上市公司监管模式的发展趋势必将是两种模式的融合。[关键词]集中型监管模式自律型监管模式比较与展望由于经济制度、经济发展水平以及历史传统等方面的差异，各国在证券市场监管上存在着很多差别。有的国家或地区依靠政黩府来管理证券市场，有的则主要依靠证券铰行业自律来维护市场秩序。有的国家和地区将有关证券发行交易、证券经营机构的啊管理，以及相应

2、的民事、刑事责任等内容趸汇聚在证券法和证券交易法之中，有的国家和地区仅在公司法中给予规定或分类制跚定多个法律。有的国家或地区强调公开原则，有的则注重实质性审查原则。根据上ム述差别本文将各国证券监管模式大致分为貌集中型监管模式和自律型监管模式两类加ㄌ以讨论。一、集中型监管模式在集中型监管模式下，政府通过设立专门的全国刷性证券监管机构，制定和实施专门的证券艇市场管理法规来实现对全国证券市场的统蝓一管理。美国、日本、韩国等都属此类，12/12其中美国最为典型。该模式的特点在于:(1)强调立法管

3、理，具有专门的、完整的、全国性的证券市场管理法规。如美磉国以《1933年证券法》、《1934铺年证券交易法》、《933年银行法》为孕核心，构建了一系列证券专项立法并形成螟完整的法规体系。(2)设立统一的、全宅国性的证券管理机构来承担证券监管职责蕖。按证券监管主体设置上的差异，又可分ば为：以中央银行为监管主体的附属型模式熨，代表国家是巴西、泰国；以财政部为监饴管主体或由财政部直接建立监管机构的附吒属型模式，代表国家是日本、法国；独立掷性模式，即由独立于其他国家机关的专职趋机构作为监管主体，以美国为

4、典型代表。逻美国的证券监管模式及其内部组织框架蹯是集中立法型体制的代表，并为大多数新涠兴证券市场上的政府所效仿。美国模式是篪一种分离的单一性职能管理体制。其证券监管机构在职能上专门而单一，与证券交阼易所等在实体上相互分离。总体来说，其有证券市场管理的整体组织体系包括三个层钝面：第一为证券机构的内部管理；第二是旄自律管理机构的自律管理；第三为政府监慷管机构的集中管理。其中政府证券监管采了取双重管理体制，即联邦政府管理和各州孥政府管理。联邦政府管理在证券监管体系侵中处于最为重要的地位，成为监管层面的

5、ゑ核心。从政府监管的角度来看，美国证券杼交易委员会成立后各州的证券管理地位和跟12/12职能显著下降，仅负责州内的一部分市场费管理活动，SEC则成为统一管理全国证琳券活动的独立的最高金融管理机构。根据龙《1934年证券交易法》，SEC具有螵准立法权、准司法权和独立执法权，专门行使全面监管全国证券发行和交易活动的椐职能。SEC的宗旨是寻求最大的投资者鳙保护和最小的市场干预，限制证券活动中的欺诈、操纵、过度投机和内幕交易等活针动，维护证券投资者、发行者、交易者等算各类市场参与者的正当权益，通过一个

6、公经开而公平的投资信息系统，促成正确的投啕资选择和最佳的资源配置。美国的自律浙管理机构处于承上启下的监管地位，主要缜包括各证券交易所、证券商协会、清算机构、市政证券立法委员会，其自律管理的蔫职能和作用均有所差别。以纽约证券交易所为代表的各交易所均制定相应规则监管鳆在其市场上的有关证券活动，遵照《1934年证券交易法》实施自律监管。其职幻能主要有：建立会员制度，负责会员的登记注册和资格审批；建立证券注册制度；⑩提供交易场所、通讯等市场活动所必须的所有设施：收集、统计并发布相关上市证氤券的各

7、类信息：在SEC监管下制定规章制度并监督所有会员遵行。1939年在荼SEC建议下成立的“全国证券交易商协簸会”是美国最大的注册证券协会负责监督耔全美场外市场的所有证券交易活动以及所练有非纽约证券交易所和非美国证券交易所●会员的证券商。根据《证券交易法》、1俱940年的《投资公司法》和《投资顾问鄣法》，所有自律监管组织以及证券经纪商％12/12、自营商、市级证券交易商和投资公司、淇投资顾问、托管公司等最终均受SEC的窜监管。对新兴证券市场的监管可以从新凯恩斯学派关于政府对金融市场制的管理虽权力，

8、既起到了稳定证券业和市场秩序，舻从而保护投资者的有利作用，也造成了市睑场发展缓慢而僵化的不良后果。对于新效兴金融市场在发展中国家的作用，经济学家主要有两种观点。一种观点强调金融自却由化。该观点认为政府干预会阻碍金融经棘济的健康发展。另一种观点以新凯恩斯学萏派为代表，强调发展中国家政府应在金融决市场中发挥积极作用。该学派代表人斯蒂蔓格里兹指出：金融市场上的市场失灵比其砍他市场更为普遍，政府干预不仅能使市场曷功能发挥的更好，而且会改善经济表现。髦政府或管制失灵问题的存在是由于这些管Ｚ