论文-拓宽中小企业创业融资之路--天使投资

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1、拓宽中小企业创业融资之路--天使投资[摘要]天使投资是西方发达国家中小企业创业资金的一个重要来源。而我国投资者对天使投资的认识几乎是空白。为拓宽中小企业创业融资的途径，借鉴西方成熟经验，我国也应建立天使投资制度。对国内具体情况的分析表明，我国建立天使投资市场既有必要性，也具备了可行性。依靠政府的宣传、引导和政策支持，我国的天使投资市场将逐步发展壮大起来。[关键词]天使投资风险资本发明专利转化率潜在天使投资人退出机制中小企业在我国国民经济发展中发挥着举足轻重的作用，然而由于国有银行的所有制歧视和高上市门槛，他们在整个生命周期中大都会面临一个共同的问题――资金短缺，尤其是在创业

2、阶段。能否筹集到创业资金是中小企业能否设立的前提和物质基础，因而，如何筹集创业的资本金是中小企业在筹建期要解决的一个关键问题。发达国家中小企业的资本金主要来自于主要所有者、主要所有者的亲友和其他企业创建人及天使投资[1]。在西方发达国家，天使投资(AngelInvestment)以其特有的优势成为中小企业创业融资最重要的资金来源。但是在我国，人们对于天使投资的认识几乎是空白，更少有实践。如何借鉴国外成熟的发展经验，改善我国资本市场结构，促进天使投资制度的形成，是我国目前资本市场发展亟待解决的问题之一。一、天使投资的性质及其在发达国家的发展天使投资人(AngelInvesto

3、r)或者投资天使(BusinessAngel)最早是指在19世纪为纽约百老汇戏剧提供资金的投资人，当时投资于戏剧风险很大，很多出资者是出于对艺术的支持，而不是为了获得超额的利润，因此，人们尊称他们为“天使”。20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心最早在学术方面正式运用“天使”来描述这种特定的投资人及投资方式，并为学术界所认可。今天我们所说的天使投资特指企业创业过程中的第一批投资，是指富有的个人直接对有发展前途的创业初期小企业进行早期直接权益性资本投资的一种民间投资方式，投资人可以在体验创业乐趣的同时获得投资增值[2]。在美国、加拿大、英国等风险市场发达的国家，它

4、是高科技型企业在种子期和成长期的主要融资方式之一。（一）天使投资的性质天使投资是风险投资的一种，天使投资市场是风险资本市场的一个子系统，与机构风险资本是互补关系（表1）。创业企业从天使资本市场获得初创资金，将来才更有可能从更加正规的风险资本市场获得融资。美国天使资本系统（ACE-net）中受访的风险投资家无一例外地表示只对提交的融资方案的1－4％提供融资，而且几乎不对未经天使投资人推荐的企业提供融资，可见一个健康的天使资本市场对创业资本市场的繁荣是非常重要的。表1天使资本在风险资本市场中的位置风险资本市场小盘股市场（二板市场）私有股权融资市场机构风险资本市场shich天使资

5、本市场天使投资不同于风险投资。风险投资一般投资额较大，而且是随着风险企业的发展逐步投入；天使投资投入资金金额一般较小，而且多是一次投入。对风险企业的审查更多地是基于投资人的主观判断，甚至是喜好而决定。风险投资对风险企业审查很严格，是一种正规化、专业化、系统化的大商业行为，往往是几家机构的资金；而天使投资则是一种个体或者小型商业行为，往往是富有的个人出资，具有项目考察时间短、程序简单、方式灵活、交易成本低、融资速度快的特点。天使投资最大的特点在于它是创业企业种子期的主要融资手段。虽然投资于种子阶段的创业企业并不需要太多的资金，但由于风险很大，一般情况下规模也比较小，而且需要花

6、费很多的管理时间，投资周期也较长，因此风险资本极少涉足，大多数风险投资主要投向成长期、上市阶段的项目，即便是最激进的风险投资机构对种子期的投资也不会超过6%[3]，形成创业投资领域的真空地带，而天使投资恰恰填补了这个空白。天使投资主要投向构思独特的发明创造计划、创新个人及种子期企业，为尚未孵化的种子期项目“雪中送炭”。但它只将发明计划或种子期项目“扶上马”，而“送一程”的任务则由机构风险投资来完成。由于具备上述特点，天使投资成为发育完善的资本市场中不可缺少的重要组成部分。（二）发达国家天使投资的发展在西方，天使投资者们缔造了很多商业传奇。1874年，亚历山大.格拉罕.贝尔作

7、为天使投资人投资并创建了世界闻名的贝尔公司；1903年，5个天使投资人给亨利.福特投资了4万美元，造就今天的汽车巨头；苹果电脑、宝帝商店、亚马逊网络这些国际知名公司最初的启动资金都来自天使投资人[4]。西方国家的实践及研究表明，在企业成长早期阶段，非正式途径融资远高于正式渠道。其中天使投资的贡献非常大，活跃的天使投资人的数量也在快速增长。据来自美国权威天使协会的统计，从1996年开始，由天使投资人投资的企业数量，每年以35%的速率增长，总增长率约为236%。在2000年，天使投资人对创业企业共投资687.56亿美元