供给侧改革背景下宏观经济运行态势分析

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1、供给侧改革背景下宏观经济运行态势分析在经济进入新常态、经济增长速度开始下降、经济结构调整力度加大、经济增长动能转换的节点，如何在维护经济平稳运行下解决结构失衡，如何避免经济在换挡窗口因政策变更而出现落差，如何防控经济系统性风险的出现与扩散并为供给侧改革的“三去一降一补”提供温和环境，是目前一行三会需共同协调解决的难点。宏观上来看，外储与外汇的矛盾仍需平衡，需求与供给的失衡仍需匹配，产业链条的传导阻滞仍需解决，中观层面的产能仍需出清，尤其是传统周期性行业的落末加速，房地产去杠杆与去库存的进程加快，使得经济数据更加敏感。微观层面国企改革进入深水区，上游的煤炭、钢铁厂逐步

2、进行改制，但固疾仍深，银行不良资产率居高不下，急需找到合适渠道工具进行疏通。产业链条上来看，由于供给侧改革的推进以及未来政策的预期，市场已将上游原料价格不断推高，但下游需求受限于房产新政的限制和去杠杆的要求而低迷，上下游的错位矛盾挤占中游产业的利润空间，同时供给侧与国改混改的叠加，让部分国企“死而不僵”，始终无法市场化出清。从货币角度来看，2016年黑天鹅事件频发，美元持续走强，人民币汇率波动加大，美元兑人民币一度下滑至6.98。市场保外汇还是保外储的言论左右摇摆，同时国内货币结构失衡，（M1-M2）剪刀差持续扩大，但全社会固定资产投资并未放大，而是在一定区间内持续

3、走平，M0的增速放缓，资金开始在银行系统中沉淀，央行投放的资金既未实际流入实体经济，增加社会投资，也未进入金融系统推高资本价格，吹大资本泡沫，造成了流动性放缓沉滞于账面上。图1固定资产价格指数与货币动量数据来源：wind，元亨祥经济研究院对于国内经济体系而言，流动性充裕利率，但社会融资规模和固定资产投资并未有效放大，甚至略有减少。证明整个经济有陷入“流动性陷阱”的可能。这也是央行为何自2015年6月以来迟迟不能主动降息的原因之一。经济环境从外部环境来看，美国经济强劲，物价与就业稳定向好，为避免未来几年可能面对的经济危机冲击，需要尽快回归货币政策正常化，美联储长期利率

4、中值目标约为3%，而为挽回2015-2016两年美联储加息“前瞻性指引政策工具”的失信，则更进一步强化了2017年后加息频率的确定性。预计2017年内2-3次加息。美元的强势一方面对新兴经济体资本吸引力增加，同时造成人民币汇率一定程度上的被动贬值，如何平衡外汇与外储的“跷跷板联动”，给予市场正确的预期引导，是央行重要的领导责任。图2中国外汇储备与人民币汇率2017年3月10日，以周小川带领的央行领导班子举办的“金融改革与发展”的相关问题的发布会上，可一瞥端倪。周行长再次定调2017年的货币政策为“稳健中性”，避免“大水漫灌”，但仅从现状来看仍偏向易紧难松。央行肩负金

5、融系统去杠杆与提振实体经济再繁荣的重任，在目前经济结构化失衡的环境中，政策的前瞻性和指导性更显得尤为重要。目前，国内整个资管体系存在各机构各渠道各方产品反复嵌套，底层资产不清，数据重复计算等诸多问题，且资金多来自银行表外理财，如若遭遇期限错配缺口的共振，必然引起流动性干涸显现。近年由于国内经济下行，资产荒现象频现，银行、证券、保险、基金等各金融机构大力发展资产管理业务，互联网金融的出现打破了传统金融渠道物理上的垄断，更加速了结构化延伸品与金融衍生品的涌现。2012年，各类资管机构管理资产总规模约为27万亿，而截止2016年末这一数字已接近100万亿元左右，扩张速度可

6、见一斑。其中重复嵌套的规模使得整体杠杆率较高，细分各产品结构的杠杆更难以估算。规模的扩张必然加剧各产品期限错配空挡期重叠的概率，近年国债逆回购利率在节点时利率飙升所上演的“钱荒现象”已不断预示这种风险出现的频率越来越快。为防范风险，表外业务的收口严控更势在必行。走马上任银监会的改革派主席郭树清也在国新办发布会上表示，减少表外业务扩张，纳入表内考核，总的趋势还是在央行的宏观审慎框架下，以防风险、控规模、去杠杆，减不良为主要目标。配合央行引导资金“脱虚向实”，从金融资本市场引入实体经济，支持供给侧改革下的产业更迭。目前银行系统面对两大问题，表内信贷质量的划断与表外理财业

7、务的厘清。信贷资产的划断近年的不良率有连年上升趋势，拆解信贷结构后发现，几乎都为以老国企为代表的周期性产业，经济形势下行环境下需求低迷，叠加政策的偏移，导致企业不断的借新钱还旧债，增加负债率，最后资不抵债。又因其特殊产权形式和背景，也为银行回收资产核销坏账设置了新的障碍。为隔离风险传递，剥离不良资产，推动银系瘦身，需加快推进债转股进程，与各资产管理公司积极合作，根据现实情况，针对不同债务资产结构设置对应方案。尽早将表内不良资产转移，优化资产质量。同时，推进市场化信贷审批标准的设立，放松优质小微企业融资门槛，减少传统国企“搭便车”等行径。表外业务的厘清同时银行体系