供给侧改革背景下的货币政策调控

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1、供给侧改革背景下的货币政策调控摘要：在我国经济进入新常态以及供给侧改革推进的背景下，我国货币政策也需要适应供给侧改革的要求，从供给侧实现宏观调控方式的创新，适时调整货币政策最终目标，建立货币政策体系，完善货币政策工具，以适应经济发展的需要。关键词：供给侧改革经济增长货币政策宏观调控改革开放三十多年来，我国经济保持了快速增长，人均收入水平也逐年提高，由1978年的154.97美元上升至2014年的7594.88美元。自2012年以来，我国经济增速出现了趋势性下滑，预计未来仍面临着一定下滑压力（见图1）。随着我国经济进入新常态，经济结构调整和供给侧改革成为新形势下我国宏观调控的重

2、要任务。在此背景下，我国货币政策也需要适应供给侧改革的要求，从供给侧实现宏观调控方式的创新，为经济结构调整和转型升级营造适宜的金融环境。适时调整货币政策最终目标货币政策的最终目标一般为物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡。在不同的经济体制和不同的经济发展阶段，货币政策的目标会存在差别。我国在发展社会主义市场经济的过程中，货币政策的最终目标也随着经济体制、金融体制改革以及经济金融形势的变化而相应调整并逐步完善。1984年，中国人民银行开始专门行使中央银行职能。1995年，《中国人民银行法》对于货币政策框架做出规定，货币政策目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，

3、并对货币政策工具进行了具体规定。我国2003年修订的《中国人民银行法》保留了上述货币政策目标的相关规定。在“十三五”及以后，由于我国经济潜在增速下行，高速经济增长不宜作为货币政策追求的主要目标，有必要按照“十三五”规划的要求，将货币政策的经济增速目标定位于中高速，同时增强物价稳定和国际收支平衡目标的重要性。尤其是在当前物价波动加大以及外部经济环境更趋复杂的大环境下，货币政策需以防通缩为重点，协调汇率政策以增强货币政策的独立性，防范系统性金融风险。从经济增长的国际经验来看，就1960年以来的追赶经济体而言，只有少数国家和地区迈过了高收入经济门槛，完成了追赶任务。其中，日本、韩国

4、和中国台湾最具代表性。具体而言，这三个经济体的规模大致相当。从人口规模来看，中国台湾为23⑻万人、韩国5000万人，日本为1.3亿人。从人均GDP水平来看，2014年中国台湾人均GDP为2.26万美元，韩国和日本分别为2.79万和3.61万美元。并且这三个经济体均在战后实现经济起飞，在20世纪70-90年代实现了经济换挡。这三个经济体大约在人均GDP迗1万美元左右时经济增速开始出现下降，由之前的8%以上降至5%〜6%的增长区间；而当人均GDP达到2万美元时，经济增速降至3%〜4%的增长区间（见图2至图4），逐渐与美国、欧洲发迗经济体的经济增速靠拢。日本、韩国以及中国台湾地区的

5、经验为未来我国全面建设小康社会提供了参考，在货币政策方面也具有一定参考意义。在全面建设小康社会的目标下，未来我国潜在经济增速的下行首先意味着货币政策的经济增长目标要相应下调，货币政策不能再以高速经济增长为目标，需要适应中低速经济增长，同时增强物价稳定、充分就业以及内外经济平衡等目标的权重，重视货币政策在维持宏观经济稳定以及保障民生等方面的作用。建立完整的货币政策调控体系供给侧的货币政策不仅需要明确货币政策目标，还需要建立货币政策调控体系，这包括建立货币政策的操作目标、中介目标以及建立明确的货币政策规则。（一）在货币政策的中介目标方面，调降货币供应量增速目标的重要性近年来，我国

6、利率市场化、人民币汇率形成机制改革等金融改革不断推进，金融市场快速发展，金融资产日益多元化，也增大了货币供应量作为货币政策中介目标运用的难度。在我国利率市场化改革已基本完成、金融市场日益完善、社会融资结构多元化的背景下，货币供应量目标与最终目标的相关程度会有所减弱，建议将汇率、利率、国际收支状况以及资本市场变化等指标纳入货币政策中介目标范畴。（二）在操作目标方面，逐步确立价格型操作目标一国中央银行的货币政策操作目标一般有两类，一类是价格型操作目标，如货币市场利率；另一类是数量型操作目标，如超额准备金、基础货币等。从西方发迗国家的货币政策来看，一般多采用价格型操作目标，比如美联

7、储选择联邦基金利率，欧洲央行选择主导再融资利率，英格兰银行选择14天期限的国债回购利率。在西方国家货币政策转型的过程中，其对操作目标的确定几经反复，历经近三十年才最终走向成熟。以美国为例，其货币政策操作目标经历了从联邦基金利率到货币供应量、再到贴现窗口、最终回到联邦基金利率的一个曲折过程。美联储确定货币政策操作目标的过程如此曲折，其背后的逻辑在于：战后的利率管制刺激了金融创新，使得利率管制趋于无效，货币政策不得不转向更为市场化的手段；另一方面，数量型的操作目标往往导致利率较大幅度波动，随着金融市场国际化