华泰证券中期策略会首席经济学家刘煜辉演讲速记稿

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1、华泰证券首席经济学家刘煜辉：各位上午好，很快高兴每年一次的中期会跟大家见面！是这样，我今天看了我们起的这个题目，我觉得挺好的，让梦想回到现实。梦想当然是美好的，现实很骨干，进入6月份以来，中央银行发动了全行业的整风运动，应该说把大家搞的，这一个月市场也是心惊肉跳，各方面都非常紧张。到昨天晚上我看中央银行的公告，就是整风运动报告形式的东西出来了。所以接下来的况，我们基本的判断整个的宏观面，会进入一种新的状态，叫做“衰退性宽松”，一系列措施下去以后，宏观层的意图很明显，不让这个影子扩张，不让银行表外进一步的膨胀，客观上肯定会造成一个什么影响呢？就是抑制资金，特别是增强资金，下一步流向地产的，肯

2、定会大幅的减少。对银行来讲，这个钱不去平台不去地产也没有什么地方好去，你让他去做中小企业，做三农服务，那都是银监会的政绩工程，你去问问银行做业务的人都知道，那个风险比这个平台和地产的风险大多了。贷款发不出去以后，银行接下来很多的资金就会瘀积到银行间市场，我们定义为“衰退性宽松”。昨天我跟他们讲，其实昨天上午股票跌的这么厉害，跌了91个点，债，特别是金融债和利率债已经开始收益率下去的比较快，股票接下来几天可能会进入一个修复的阶段，因为中央银行6月份以后把大家的风险偏好打到了冰点，甚至很多人都想到是不是中央银行这一回一定要把泡沫主动掐破，很多人有这种想法，昨天大家看到那个公告，所有让都松了一口

3、气。中央银行主要的意图还是教育为主，但是经过这次教育呢对全市场的风险偏好打击比较大，风险偏好肯定是下一个台阶。因为人的情绪是这样，从达到一个冰点，到一个绝望的情况下面，忽然看到一丝曙光，人的情绪往往有一个反复，人的情绪的反复，可能带动未来短时间内都要进行一个自我修复，股票这一块恐怕还是得回到上半年的投资。因为现在大家看到的大股票下跌，是因为方向性误，是因为你的路线错误，那是没办法，天也救不了。小股票下跌，只是大家感觉估值贵了，是一个市场因素，需要市场因素去调节。所以接下来这个情况我感觉股票如果下半年整体的形式，我感觉恐怕还是回到上半年的格局。该没有弹性的依然没有弹性，因为短期来讲，恐怕银行

4、地产可能短时间内，短短几天可能修复一下，但是修复一下也就那样没什么谈的。大家感兴趣的恐怕还是以前炒过的东西，关键是看大家心理预期怎么样，是不是觉得贵了。是不是说大股票就没有机会呢，也不能说这样，我是感觉大股票的机会什么时候来呢？其实真正大股票的大机会是在大领导，如果他拍板决定了以后，愿意让这个经济加快的出新，允许企业能够破产关厂，允许银行的坏账冒出来，如果下了这个决定的话，那时候大股票的机会恐怕就要来了，因为对于过剩产能的行业，规律肯定是这样的，就是哪个行业关厂关的越多，出新的越快，清洗的越产品，哪个终端产品越容易稳定，清洗完了以后，留下来一定是行业的精英。那个时候大股票也会有大的机会，但

5、是现在还看不到，按规律上讲这个过程要，要出现这个过程，恐怕会出现新变坏再变好的过程。所以总得来讲，我们对市场简单的看法，这是开场白讲的有点长。我今天大概讲三个事情，第一个讲我们对整个形势的判断，这个判断应该讲还是比较明确的，作为最高领导的底线来讲的话，整体对经济的把握还是处于一个稳定不破裂的状态，也就是说按照政府的语言来讲的话，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。总理上个月到德国访问，专门有留学生的见面会，当时总理有一个即兴演讲，专门提到一句话，叫做稳定世界对中国经济的预期。这个话，后来在国内的新闻稿中间出现的不多，但是你去体会这个话的意思，基本上是一个稳定问题，维稳。先稳住，然后在稳中求

6、进再寻求改革，恐怕对于宏观决策者来讲，以时间换空间，发展中解决问题还是最大的共识。当然你要取得更大的改革性的突破，恐怕需要什么，一个危机的倒逼，特别是像当今平衡政策下面，你说一句我说一句，分析，最后到领导拍板，领导那里拍板。肯定最后的结果，最大可能就是先把这个事情换一换，怎么想一个折中的方案。稳住不破裂，应该是当前的宏观，还是主流的状态。过去一个月中央银行暴风骤雨般的整风运动，恐怕目的也是要警示一下市场，并不是真正敢把这个泡沫主动性的掐破。进入之前，大家看一下经济，我就不想多讲，因为总理也说了，还是相信三个指标，工业用电量，铁路货运量，企业中长期贷款，我们讲多了也没有意思。所以从这三个指标

7、来看，经济依然是一个循环的过程，从统计规律上来讲，大家应该对下半年数据有足够的预期，因为1到5月份是我们整个宏观的同比数据，还有一个基数下的成本，因为去年的基数比较低，但是从6月份开始，基数效应慢慢就开始小腿，大家知道去年经济开始加码的时候5月底的时候，温总理开了一个座谈会，稳增长是第一位，各方面项目信贷开始放量，接下来基数效应消失以后，如果没有一个反周期强有力的政策，拉升经济环比的话，下半年的经济数据肯定是很难看的，甚