伯克希尔·哈撒韦所有者手册

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1、伯克希尔·哈撒韦所有者手册　　1.尽管伯克希尔·哈撒韦公司是法人组织，但我们的经营观念却偏向于合伙制。董事会副主席查理·芒格和我都是将股东看做所有者合伙人，并将自己看作经营合伙人。由于我们的持股规模，不管怎样我们还是有控制权的合伙人。我们并不将公司本身作为我们企业资产的最终所有者，而是将企业看成一个通道，我们的股东通过它拥有相关的资产。　　查理和我希望股东们不要认为自己仅仅拥有一张价格每天都在变动的凭证，那样一旦发生某种经济或政治事件大家就会紧张不安，伯克希尔的股票就成为备选的出售对象。　　相反，我们希望股东把自己想像成一家企业的所有者之一，对这家企业愿意无限期地投资，就像与家庭成员合伙拥有一

2、个农场或一套公寓那样。从我们自身而言，我们并没有把伯克希尔的股东看成是过往人群中不知姓名的成员，而是把他们看作为了在身后留下些什么而将资金托付予我们、共担风险的投资者。　　事实证明，伯克希尔的大多数股东确实信奉这种长期合伙的理念，成交量印证了以上观点。即便把我拥有的股票数量排除在外，伯克希尔股票的年成交量也远远不及美国的其他大公司。　　实际上，股东对伯克希尔股票的投资行为与伯克希尔本身对其所投资公司的行为极为相像。　　例如，作为可口可乐和吉列股票的持有者，我们把伯克希尔作为这两家非凡企业的非经营性合伙人，我们是通过这两家公司的长期发展，而不是其股票每个月的涨幅来衡量我们是否获得了成功。事实上，

3、如果几年中这些公司的股票毫无成交，或没有报价，我们丝毫也不会在意。如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格变化对我们来说就毫无意义，除非它们能够给我们提供以有吸引力的价格购买更多股份的机会。　　2.与伯克希尔针对所有者的方针一样，我们大多数董事的大部分净资产都投到了这家公司。　　例如，查理一家的净资产有90%或者更多是伯克希尔的股票；我的妻子苏西和我则超过了99%。此外，我的许多亲戚——例如我的姐姐和堂兄——的大部分净资产也是伯克希尔公司的股票。　　查理和我对这种把鸡蛋放在一个篮子里的情况完全放心，因为伯克希尔本身就拥有各种各样业务差别很大的公司。实际上，我们认为，伯克希尔拥有控制权或重要

4、少数股东权益的企业在质量和多样性方面几乎独一无二。　　查理和我不能向大家承诺什么，但是我们可以保证，无论股东们选择在多长时间内做我们的合伙人，大家的财产都将与我们同步变化。我们对高工资、股票期权或其他比大家“多”的收入毫无兴趣，我们只想在合伙人赚钱时赚钱，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望大家能从我也遭受了相同比例的损失上得到稍许的慰藉。　　3.我们的长期经济目标是使伯克希尔的每股企业内在价值平均年增长率最大化。　　我们不以规模来衡量伯克希尔的经济意义或表现，而以每股的增长来衡量。我们确信，未来的每股增长率会降低，这很大程度上是因为我们的资本基础已经大幅增加。但是，如果我们的增

5、长率没有超过一般大型美国股份公司的增长率，那么我们将会大为失望。　　自1983年底写了这段话以来，我们内在价值的年化增长率为25%，这个增速让查理和我感到喜出望外。然而，上述观点仍然成立：对于我们现在运作的如此庞大资本来说，很难达到在资本规模很小时所取得的成就。我们对未来内在价值增长率的最高期望是平均每年15%，而我们的实际表现可能与之相距甚远。实际上，我们认为，几乎没有哪家大企业能够在相当长的时间内以每年15%的复合增长率增加企业的内在价值。所以，我们最终实现的业绩有可能高于平均水平却远低于15%。　　4.我们的第一选择是通过直接拥有一些可以产生现金且可以持续获得高于平均水平资本回报的多元化

6、企业来达到我们的目的，我们的第二选择是拥有相似企业的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。股票的价格和可获得的程度，以及对保险资金的需求决定了我们在任何特定年份的资产配置。　　与往常一样，与谈判买下整个小型企业相比，通过股票市场来购买优秀企业的部分股权较为容易。但是，我们会继续优先考虑100%的收购，而且在某些年份我们会非常幸运，例如1995年我们收购了3家公司。尽管也有一无所获的年份，但我们仍希望在今后几十年中进行一些收购，而且是大型收购。如果这些收购与我们过去所收购公司的质量相同，将会对伯克希尔产生很大的好处。　　当前，我们遇到的一个挑战是，以我们产生现金的速

7、度迅速产生新的思想。在这方面，低迷的股市可能给我们带来极大的优势。第一，它有助于降低价格，使我们可以收购整个公司；第二，低迷的股市使我们的保险公司更容易以有吸引力的价格购买优秀企业的小部分股权——包括增持我们已拥有企业的股份；第三，一些同样杰出的公司，比如可口可乐和富国银行，也会在价格较低时回购自己公司的股票，也就是说，他们以及我们都会从以更低价格的买入中获益。　　总体而言，伯克希尔及其长期股东从