策略·大势研判：可更积极做多成长，选择阻力小的方向

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1、内容目录1.可更积极做多成长，选择阻力小的方向31.1.使得信心恢复的因素正在逐渐积累31.2.做多成长，选择阻力最小的方向32.上周回顾62.1.市场表现62.2.产业资本增减持73.数据与信息追踪83.1.海外数据与信息83.2.国内经济数据与信息83.3.国内市场数据与信息94.风险提示9图表目录图1：美国6月15日发布的对中国500亿美元产品加征关税的行业统计3图2：方法一：中美贸易摩擦不同情形假设下全A非金融和沪深300的业绩增速4图3：方法二：中美贸易摩擦不同情形假设下全A非金融和沪深300的业绩

2、增速5图4：创业板指相对沪深300业绩增速优势使成长方向更加占优5图5：全球资产收益率（2018.07.02-2018.07.06，单位：）6图6：中国资产收益率（2018.07.02-2018.07.06，单位：）6图7：A股行业表现（2018.07.02-2018.07.06，单位：）7图8：产业资本增减持（截至2018年7月8日）7图9：美国就业数据（单位：人）8图10：美国物价数据（单位：）8图11：中国制造业PMI（单位：）8图12：中国制造业PMI-分项（单位：）8图13：国债利率（单位：）9图1

3、4：SHIBOR（单位：）9图15：存款类机构质押式回购加权利率（单位：）9若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1.可更积极做多成长，选择阻力小的方向1.1.使得信心恢复的因素正在逐渐积累自5月份的多篇报告开始，我们从大势研判的研究框架出发，一直提及的核心问题是：历史上当市场走势与ROE出现背离的时候，无非不是流动性产生了剧烈的变化。比如96-97年和14-15年，ROE下行期的大牛市，对应的是流动性的极度宽松。比如03-04年和10年，ROE上行期

4、的熊市，对应的是流动性的收缩和结构上微观流动性的恶化。当前我们面临的情况是，ROE上行，宏观流动性也不错，但微观层面流动性出现了持续的恶化，原因有二：一是中小民营企业借贷环境收缩，导致企业不得不变卖流动性最好的资产（股票、基金、理财）来维持经营或者还债。二是不符合资管新规的产品（例如委外，给员工持股、股权激励加杠杆的资管产品）都面临到期不能续作，对应的股票都将被卖出。这也是为什么市场对“盈利好”、“估值低”的“利好”都视而不见，因为这些股票都是被迫卖出的。但是，近期事情开始出现一些转机，至少是积极的因素正在逐

5、渐积累。一方面是对于中小民营企业融资的支持政策和表态不断出来，另一方面是媒体报道理财新规落地可能会延期。二者刚好对应了上面提到的两个微观层面流动性恶化的症结。冰冻三尺非一日之寒，政策缓和之后，两个“症结”问题的解决仍然需要一个过程。但是，好在这些积极因素的积累，证明了监管层对于风险的关注以及“不因处置风险而产生风险”的底线没有改变，对市场信心和情绪的恢复有相当大的帮助，目前位置，我们仍然认为可以继续积极做多成长。1.2.做多成长，选择阻力最小的方向周末另一件重要的事儿是贸易战中美互征关税落地了。6月18日，特

6、朗普政府曾威胁称，如果中方坚持推进反制措施，将计划对额外2000亿美元的中国商品加征10的关税，并称如果中国再次增加对美关税，将考虑再对外2000亿美元的中国商品加征10的关税。根据中国海关的数据，2017年中美贸易总额为5837亿美元，其中出口4298亿美元，进口1539亿美元，贸易差额2758亿美元。据此，我们将中美贸易摩擦演化分为三个情景，以此来测算对A股上市公司业绩的影响：情景一：中美双方对500亿美元商品加征25关税；情景二：在情景一基础上，美国再对中国2000亿美元商品加征10关税；情景三

7、：在情景二基础上，美国再对中国2000亿美元商品加征10关税。图1：美国6月15日发布的对中国500亿美元产品加征关税的行业统计HS二位编码HS二位编码行业名称涉及商品种类加收关税的HS六位编码的贸易总额/亿美元HS六位编码的贸易总额/亿美元加收关税的HS六位编码行业贸易额占比84核反应堆、锅炉、机械器具及零件449417.2112437.185电机、电气、音像设备及其零附件222316.21500.321.186铁道车辆;轨道装置;信号设备316.16.110087车辆及其零附件,但铁道车辆除外6023.

8、2155.714.988航空器、航天器及其零件155.25.210089船舶及浮动结构体120.31.521.690光学、照相、医疗等设备及零附件14664.7123.252.5若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本机械类合计935832.92915.928.627矿物燃料、矿物油及其产品;沥青等35.36.877.428无机化学品;贵金属等