来自经营风险的财务困境成本

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1、来自经营风险的财务困境成本【摘要】资本结构孰优孰劣是一个争论不休的话题。然而各行业又有其独特的负债率，说明了资本结构具有明显的行业特征。本文着眼于财务困境成本中的间接成本中由于经营风险引起的部分，即由于未来经营结果的不确定性导致的债券违约的可能，从而带来的财务困境成本。本文通过税盾与财务困境成本的权衡理论和二叉树模型分别推导出公司价值的表达式，并从中解出财务困境成本的表达式。通过它，我们可以证明财务困境成本与负债、公司的清算价值、平均增长率、经营风险的关系。进而，我们通过它解释哪些类型的行业具有怎样的财务困境成本，因而适合采用何种负债率。关键词：资本结构；财务困境；财务困境成本

2、；权衡理论；二叉树模型；经营风险AbstractItisalwayscontroversialwhatthebestcapitalstructureis.However,eachindustryhasitsuniquedebtratio,whichprovescapitalstructureisdividedbyindustry.Thisarticlefocusesontheindirectcostoffinancialdistress,whichisbroughtbythepossibilityofdefaultcausedbyprobableoperatingfailure

3、.Thisarticlededucescorporationvalueexpressionsbasedonboththetrade-offtheorybetweentaxshieldsandfinancialdistress16costsandthebinarytreemodel,andseparatesfinancialdistresscostexpression.Fromthis,wecandiscusstherelationshipbetweenfinancialdistresscostandthedebt,theliquidationvalue,theaveragegr

4、owthrateandtheoperatingrisk.Furthermore,wecandiscusswhatkindofcapitalstructureacertainindustryshouldchoose.Keywords:capitalstructure,financialdistress,financialdistresscost,trade-offtheory,binarytreemodel,operatingrisk目录一、引言1（一）财务困境的界定1（二）财务困境成本的定义2（三）财务困境成本的构成3（四）本文的研究对象及方法4二、文献综述5（一）税盾和财务困

5、境成本的权衡理论5（二）二叉树模型7三、公式推导9（一）从权衡理论出发916（二）从二叉树模型出发10（三）求解财务困境成本表达式11四、分析12（一）负债B13（二）公司的清算价值C13（三）公司的平均增长率K13（四）实际增长率u和d14五、结论及局限性15（一）结论15（二）局限性16参考文献免费论文网一、引言（一）财务困境的界定财务困境又称财务危机或财务问题，严重的财务困境是财务失败或破产。关于财务困境的定义，许多学者给出了不同的解释：Gordon认为当企业赢利能力下降到某一水平，使企业无法支付利息和本金（即违约）的可能性并非微不足道时，企业即处于财务困境。16Brea

6、ley和Myers将财务困境定义为：当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生，有时候财务困境会导致破产，有时候则只是有惊无险。这个定义明确了财务困境和破产的区别，换句话说，即使没有违约，但违约的概率很高的话，也同样应视为财务困境。Carmichael则认为财务困境就是企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式：（1）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难；（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或者，总负债大于总资产（即负权益）；（3）债务拖欠：公司不能偿付应付负债，或者违背了贷款协议条款；（4）资金不足：公司受限

7、于或者无能获得各种额外资金。而Ross等人则认为“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息）而被迫采取改正行动的境况”，他们认为一旦企业发生如下的一些事情时，可以表明企业陷入了财务困境：股利的减少、工厂的关闭、亏损、解雇员工、高级主管的辞职以及股票价格的暴跌等。Beaver认为当企业出现破产、无力偿还债务和支付优先股股利、银行存款透支等情况就属于发生财务危机。Beaver为此提出了一个关于“现金流”或“流动资产”模型的理论框架，即企业犹如一个由现金流组