金融数据深度研究：去杠杆背景下负债和资产的割裂

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1、目录背离的存贷款：存款去哪儿？1存贷款变动机制：基于资产负债表视角12008~2013：存贷款增速走势基本一致22014~2018：存贷款背离，贷款稳，存款出现缺口2去杠杆的存款慌：存款结构近期变化3金融数据弱势延续3从M2到存款：存款结构的变化体现了什么3企业存款发生什么了5银行信贷业务头部化，企业授信头部化5实体行业的存款变动解析6债市策略：外紧内松延续，预计国债中枢降至3.4%~3.6%7外紧内松延续，存、贷增速差有所缓解7债市策略：结构性去杠杆以防风险，预计国债中枢3.4%-3.6%8插图目录图1：存

2、贷款增速时有分歧2图2：天弘余额宝规模3图3：社融与M2持续弱势，M2与社融增速剪刀差由正转负3图4：存款增速中居民贡献与企业贡献4图5：企业端的头部分化6图6：地产企业货币资金/存款大幅降低7表格目录表1：简化银行资产负债表1表2：M2分解指标4表3：上市银行存款同比变化5表4：实体企业分行业货币资金同比贡献与变化6表5：监管动态和会议8在去杠杆的背景下监管开始对表外及同业业务进行约束，作为商业银行最为传统的存贷款业务成为市场关注的焦点。贷款增速和存款增速一般具有较强的相关性，两者多数情况下呈同向变动，但自

3、2014年后两者走势出现差异，贷款同比增速基本保持平稳，而存款同比增速却不断下滑，这一现象是否意味着银行的资产端和负债端正逐渐走向背离以及未来是否仍会继续？本文将从各个维度进行探索。背离的存贷款：存款去哪儿？存贷款变动机制：基于资产负债表视角商业银行的日常经营活动中影响存贷款金额或所属分类的业务通常包括表内的信贷业务、同业业务和表外理财业务，不同的业务对存贷款余额的影响不尽相同，下文将逐一厘清各业务中资金的实际流向和其对银行资产负债表中存款和贷款科目的影响。银行和非银部门之间的债券业务是存贷款增速背离的原因。

4、分大类来看，商业银行的资产端包括现金和存放央行的款项、发放贷款、同业资产、债券投资和其他资产，负债端则有央行借款、吸收存款、应付债券、同业负债和其他负债。存款和贷款项下进一步按对象划分，主要分非金融企业存贷款以及居民存贷款，存款中还包括非银金融机构存款和政府存款。表1：简化银行资产负债表资产负债现金和存放央行款项央行借款同业资产同业负债债券投资应付债券发放贷款吸收存款个人贷款个人存款非金融企业贷款非金融企业存款非银金融机构存款政府存款其他存款其他资产其他负债资产合计负债合计资料来源：Wind，中信证券研究部信

5、贷业务：从整个银行体系来看，银行在发放一笔贷款的同时也创造了一笔存款，存款和贷款的等额增加，资金仍留在银行体系内，负债端和资产端分别对应居民存贷款或者非金融企业存贷款的增加，此种情形下存款和贷款的增量一致。同业业务：以同业存单为例，若是一家银行购买另一家银行发行的同业存单，类似向另一家银行发放了信贷，但在资产和负债端体现的是同业资产和负债，并不影响存款和贷款科目；而非银金融机构购买存单则表现为存款回流银行体系内部，最终负债端非银金融机构存款减少而同业存单科目增加，存款减少而贷款不变，导致二者的变动产生分歧。商

6、业银行购买一级市场发行的债券，发行方是银行时即为上述同业业务，当发行方是政府或非金融企业时，若不考虑财政投放的时滞，银行资产端债券投资增加的同时负债端政府存款或非金融企业存款也相应增加；商业银行参与债券二级市场买卖，若交易对手同样是银行则银行体系整体资产负债不变，而银行购买非银持有的债券则是非银购买银行发行存单的逆过程，存款流出银行体系，表现为银行负债端同业存款的增加和同业存单科目减少，因此当交易对手为非银时，银行买卖债券也会造成二者分歧。理财业务：商业银行发行的理财产品一般为表外理财，之所以称为表外理财是由

7、于其不体现在银行的资产负债表中。当居民或企业购买银行表外理财产品时，银行负债项目下的居民或企业存款流出表内，对表内负债的增长起到了分流的作用。从资产负债表角的视角来看，传统的信贷业务表现为存贷款等量变动或存款项下子科目的内部增减，而银行与非银之间的同业业务以及表外理财业务是导致存贷款变动不一致的主要原因。2008~2013：存贷款增速走势基本一致2013年以前贷款和存款同比增速在走势上较为一致，但也存在扰动因素。2008年为应对次贷危机推出四万亿刺激配合基建托底计划使资金大量流入地方政府融资平台，银行购买城投

8、债派生了企业存款，可以看到这段时间存款增速明显高于贷款增速；2009年票据贴现、转贴现、再贴现的套利行为在银行和非银间滋生，2011年下半年《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》一文对城投平台举债融资限制的影响开始释放，都导致了存贷款增速有所背离。图1：存贷款增速时有分歧贷款-存款(右轴)存款余额:同比贷款余额:同比4063543022502015-210-42008-012008