我国利率市场化改革攻坚的战略思考

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1、我国利率市场化改革攻坚的战略思考2012年，中央银行在降息的同时，扩大了存贷款利率的浮动区间，尤其是首次允许存款利率上浮，标志着我国利率市场化改革进入新一轮实质性推动阶段。以存款利率上浮为标志的利率市场化改革攻坚，将对金融机构和实体经济产生十分广泛和深入的影响，因而需要既积极又稳妥地推进。这要求能平衡和兼顾好各有关方面：首先，需要同步建立和完善相关的配套条件和设施，并对与利率市场化关系密切的汇率形成机制改革和资本项目开放，进行合理规划、统筹安排和协同推进。其次，应从我国金融体系以银行业为主导的实际出发，创新和改

2、革银行业监管体制和方式。未来，我国利率市场化改革仍应坚持审慎和稳健的原则，平衡兼顾，协同推进。 一、利率市场化改革攻坚已具有良好的宏微观基础我国利率市场化改革的目标，是逐步建立由市场供求决定金融机构存/贷款利率水平的利率形成机制，并通过中央银行运用货币政策工具，调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。1996年以来，我国的利率市场化改革一直遵循“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的原则和步骤，循序推进。经过十多年的努力，目前我国金融市场的利率市场化已基本实现：我国在

3、1996年实现了同业拆借市场的利率市场化，并在随后的十多年里不断完善货币市场利率，提升市场化程度；金融债、国债、企业债的利率管制亦先后放开，目前债券利率市场化已基本实现；外币存贷款利率市场化则始于2000年9月，至2004年11月，所有品种的外币存贷款利率管制都被放开；此外，贴现利率也于2005年实现了市场化。在人民币贷款利率市场化方面，中央银行于2004年10月取消了贷款利率上浮封顶，下浮幅度调整为基准利率的0.9倍；2006年后，商业性个人住房贷款利率下限逐步扩大到基准利率的0.85倍、0.7倍；2012年

4、6月、7月，中央银行进一步将所有贷款利率下浮幅度调整为基准利率的0.8倍、0.7倍。在人民币存款利率市场化方面，2004年10月，中央银行允许人民币存款利率下浮，但不能上浮；2012年6月，中央银行首次允许人民币存款利率上浮，上浮幅度为基准利率的1.1倍。至此，我国债券利率、贴现利率、银行间同业拆借利率和外币存贷款利率等均已实现市场化，银行业金融机构存款下限与贷款上限已经放开。鉴于金融机构对存款利率浮动范围的调整非常敏感，存款利率上浮意味着我国利率市场化进入了新一轮的改革攻坚阶段。未来，我国利率市场化改革的主要

5、任务，是逐步放开贷款利率下限和存款利率上限，以实现完全的利率市场化。党的十八大的召开和中央领导层的顺利接班，以及不断深入的改革，将开启我国经济发展新的周期。未来一个时期，预计“改革红利”仍将保障中国经济维持8％左右的较快增长速度，经济实力会进一步增强；国际收支将趋于平衡，外汇储备充足，外债水平合理。这些构成了我国进一步推进利率市场化改革的良好宏观环境。与此同时，我国证券、基金、信托等非银行业金融机构得到迅速发展，包括股票、债券、外汇等在内的金融市场建设稳步推进，直接融资在社会融资总规模中的占比也趋于上升，且风险

6、总体可控。与之相应，近年来我国商业银行经营管理水平持续提高，整体实力和市场竞争力得到快速提升，资本充足，市场反应迅速，财务约束显著加强，内部风险管理能力不断增强，风险抵御能力明显提升，不良资产亦处在较低水平。这些，则为我国利率市场化的推进，提供了较好的微观基础。 二、建立和完善改革攻坚的相关配套设施下一阶段的利率市场化改革属于攻坚改革，对实体经济和金融体系的影响更为广泛和深入。这就要求在下一阶段的改革中，必须要进一步创新，逐步建立和完善相关配套设施。（一） 加大力度，建设和完善债券市场成熟的债券市场是中央银行通

7、过货币政策工具影响市场利率的重要基础。利率市场化需要中央银行的货币政策操作实现重大转变，从之前以存款准备金率为主要工具的数量型调控，转变为以利率为主要工具的价格型调控。而要完善中央银行的利率调控体系和顺利实现调控方式的转变，前提是要有一个流动性强、价格信息反馈有效的债券市场，尤其是政府债券的二级市场。只有这样，中央银行才能够通过债券市场来传导政策意图，并形成基准利率。尽管取消银行存/贷款利率限制可以推动银行业竞争，但并不一定会自然产生有效的价格，因此，有必要以完善的债券市场作为依托。国际经验表明，发展债券市场对

8、利率市场化具有重要的基础性作用。日本在利率市场化改革推进之初，首先大力发展了债券市场，尤其是国债市场；美国在取消利率限制之前，包括政府债券、公司债券以及银行间货币市场的发展都已较为成熟。近年来，我国债券市场发展迅速，目前总市值已近26万亿元。但从国际经验看，我国债券市场仍有待进一步壮大和完善：目前，我国债券市场余额与GDP的比例接近50％，而美国债券市场总规模则是其GDP的三倍多；20