货币政策对股票市场的影响研究综述

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1、货币政策对股票市场的影响研究综述　　摘要：自20世纪80年代以来，随着资本市场全球化、金融创新等在各国股票市场不断深化，股票市场的融资功能、资源配置功能等也逐渐显现出来，在人们的日常经济活动中发挥的作用也越来越明显，这使许多国家的货币当局在制定货币政策时更加重视货币政策对股票市场的影响。学术界普遍认为货币政策会对股票价格产生影响，但其如何影响或通过哪些渠道影响却存在争议，在实证结果上存在差异。本文通过归纳分析货币供应量变动、利率变动、通货膨胀对股票价格的影响，就货币政策对股票市场的影响进行文献综述。　　关键词：

2、货币政策；股票市场；影响；综述　　引论　　货币政策是成熟经济体调控经济冷暖和维持金融市场稳定的有效方法之一。根据金融学理论，中央银行可以通过调整法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务操作等工具对金融市场利率和货币供应量进行调节，从而对股票价格的变动产生影响。近年来，在复杂多变的经济形势下，我国政府采取了灵活审慎的宏观调控措施，对货币政策进行不断调整。与此同时，我国股票市场规模不断扩大，已经成为货币政策作用于实体经济的重要渠道之一，股票价格的波动幅度和风险程度直接影响着金融体系稳定性。为了加强金融宏观调控，中央

3、银行必须适时适度地制定并实施货币政策。因此，通过深入研究货币政策对股票市场的影响，可以进一步探讨货币政策的制定与操作是否要关注以股票价格为代表的资产价格，分析股票价格能否作为未来通胀的指示器等一系列问题。本文的目的在于就货币政策影响股票价格方面的经验研究进行综述，并指出这一研究领域存在的问题和下一步的发展方向。　　一、货币供应量变动与股票价格走势　　中央银行可通过法定存款准备金率和再贴现政策来调节货币供应量，从而影响货币和资本市场的资金供求，进而影响证券市场价格。如果央行提高存款准备金率，通常会使证券市场价格趋

4、于下跌；如果央行提高再贴现率，那么证券行情走势趋于疲软。　　从国内看，学者范建华（2010）对货币供应量与股票资产价格的关系与影响进行实证分析，研究股市收益率的波动性特征及其波动的长期趋势，发现货币供给对股票市场具有直接影响。扩张的货币政策使人们得到了更多的货币，持有货币的边际收益下降，人们转而购买股票，则股票价格就会上升；此外，货币供给量的变化会影响到利率的变动从而影响到股票价格。陈姝（2010）通过格兰杰因果关系检验，发现在股市价格与不同层次货币供应量的因果关系中，货币供应量处于因方地位，因此她认为利用货币

5、供应量的信息可以增强对我国股市的预测能力，央行在制定货币政策时，有必要考虑到货币供应量对股票市场的影响。郑鸣等（2010）创新性地运用马尔科夫区制转换模型研究了我国的货币政策对股票价格的影响，通过实证研究发现货币供应量对股票价格有正向的影响关系，但对上证和深证A股影响效力有所不同，这主要表现在效力发挥的时滞上。他们提出了在股市低迷期时货币供应量的变化会立即正向影响到股票价格，但在股市膨胀期，则滞后1个月后才会正向影响股票价格的观点。此外，邹文理等（2011）采用广义货币供应量的增长率作为中国货币政策的度量指标，

6、将广义货币供应量的增长率分解为预期和非预期的两部分，分析了货币政策对沪深两市股票价格指数的影响。其研究发现，股票收益率与未预期的货币政策存在非常显著的正向关系，而与预期的货币政策基本上没有相关性。这两位学者以广义货币供应量的增长率作为中国货币政策的度量指标，将货币政策清晰地分解为预期与未预期的两部分考察它们对我国股市的不同影响。　　与货币供给可以用来直接影响未来股票资产价格这一结论相反，周晖（2010）通过对股市运行的多种影响因素进行分析发现，货币供应量与股票价格联动不稳定，用货币供应量干预股票价格并不合理；另

7、一方面，央行应该通过货币政策间接地调控股票市场的资产价格。王如丰等（2010）也提出，以不同层次货币供应量作为货币政策变量时，狭义货币和广义货币与股票价格的即期关系比基础货币更为密切。目前两者在即期对股票价格有一定的抑制作用，但从长远来看，无论是哪种货币供应量都不能有效稳定股票价格，此时货币政策更多地表现为适应性的政策操作，股价指数上涨，货币供应量增加，这不利于发挥货币政策对股票价格的稳定作用。鲁牧融（2011）应用动态式计量检验方法对货币供应量及其变化与股票价格的关系进行理论分析和实证检验，研究发现当货币当局

8、意图影响股票市场时，只能选择其他货币政策工具，而不能是货币数量。徐琳（2011）以月度货币供应量和金融机构人民币信贷余额月度百分比变动率的时间序列为样本，选用股票价格中的股票指数收盘价作为股票市场的指标，对这一问题进行了深入分析。其实证检验的结果是股票价格的波动领先于货币供应量的变化，所以股票价格的涨跌趋势可以预测货币供应量的未来走势和变化。然而，这两位学者的结论仅基于月度数据分析所得