资本市场开放的目标模式与路径依赖.doc

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1、资本市场开放的目标模式与路径依赖摘要：资本市场的开放是一把双刃剑，在能够给一国经济带来增长效应的同时也往往伴随着巨大的金融风险，因此必须对其开放目标和路径依赖认真研究。文章作者认为，中国资本市场已经到了放弃以融资为目标的开放阶段，而转向追求安全和效率目标。通过推动资本自由流动，才能提高中国金融监管水平和金融机构的运作管理水平从而适应金融发展的全球化进程。　　关键词：资本市场开放；路径依赖；金融安全　　自20世纪80年代以来，全球金融自由化和金融一体化浪潮愈演愈烈，对世界金融、经济乃至政治影响亦愈来愈大。伴随着改革和开放的力度不断加大，中国的制

2、造业服务业等各部门都已经深深融入世界经济一体化的大潮，只有金融部门包括银行系统和资本市场还处于明显的封闭状态。金融部门是一国经济的核心和命脉，与其他部门存在一定的差别，但中国资本市场的滞后开放不但影响了自身的健康发展，而且大大减弱了对实体部门的金融支持。按照WTO承诺2007年后中国必须加大金融市场的开放力度，而资本管制也被要求减弱。但资本市场的开放是一把双刃剑，在能够给一国经济带来增长效应的同时也往往伴随着巨大的金融风险，因此必须对其开放目标和路径依赖格外重视。　　　　一、资本市场开放目标的比较　　　　发达国家与发展中国家由于其发展水平及其

3、金融市场所处发展阶段不同，资本市场开放的目标和范围存在较大的差异。对于发达国家而言，资本市场是在其基本开放的基础上进一步深化以提高本国金融机构和金融市场的国际吸引力，而发展中国家则大多出于引进外资的基点。　　西方国家金融体系健全，在国际货币金融体系中居于主导地位，对国内和国际金融市场有很强的控制能力，没有哪个发展中国家有能力可以直接对它们的金融体系、制度或市场产生威胁，也基本不用担心受投机攻击导致本国金融财富流失和金融市场动荡，从这个角度来说西方资本市场开放所产生的风险是非常低的。因此，成熟市场是资本市场国际化的直接受益者。　　美国是全球金融

4、业开放的主要推动力量。为了加强美国金融市场的竞争力，它率先废除了金融业的“分业经营”体制走向“混业经营”。1999年末美国国会通过了《现代金融业服务法案》，强调“减少并逐步取消禁止储蓄机构、证券公司、保险公司及其它金融机构之间合并的法律障碍”，“增强美国金融服务机构的国际竞争力”，实际上宣布了格拉斯—斯蒂格尔法的终结，混业经营格局的形成，标志着美国资本市场的完全开放和深化。英国于1986年加快资本市场对外开放的进程，彻底废除了资本与外汇管制，全面开放了金融市场与金融服务。日本从1998年4月1日起启动一项名为“东京金融大爆炸”(TokyoBi

5、gBang)的金融自由化改革方案，实施新的《外汇管理法》和《日本银行法》。6　　发展中国家实行资本市场开放的主要原因大都是利用海外资本来弥补本国经济发展过程中的资金缺口，或者借助外资激活国内市场促进资本形成，优化境内证券市场投资者结构。这种目标模式主要源自美国经济学家钱纳里和斯特劳特的“两缺口模型”理论。钱纳里和斯特劳特认为，根据凯恩斯宏观经济理论，可得出一个总收入和总支出的恒等式：　　Y=C+I+X-M　　其中，Y为总收入，C为总投资，X和M分别代表出口和进口总值。经过变换得：　　Y-C+M=I+X，而Y-E=S(S为储蓄)　　于是，S+M

6、=I+X．即I-S=M-X　　钱纳里和斯特劳特从理论上说明了利用外资弥补资金短缺的必要性，指出为了维持经济增速，投资与储蓄之间的差额(储蓄缺口)同进口与出口之间的差额(外汇缺口)必须保持平衡。对于一个正在经历经济高速发展而存在资金短缺的国家而言，除非增加储蓄或者增加出口，否则就会减缓经济发展速度。按照钱纳里和斯特劳特的观点，如果能够利用外资就可以同时弥补两个缺口，保证经济的增长。两缺口理论重要的发展理论，也成为众多发展中国家希望摆脱国内资本缺口、实现经济振兴的最重要理论指引。许多发展中国家，尤其是拉美和东南亚国家纷纷走上了开放资本市场的道路，

7、这其中有一些失败的案例，但也不乏成功的典型。　　智利是发展中国家中较早开放资本账户的国家之一，在资本市场开放方面，智利经历了一个长期的曲折过程，既一度书写了资本市场开放的失败教训，也向世界揭示了资本市场开放的成功经验。智利开放过程大体分为两个阶段，第一阶段(1974年-1984年)是不成功的尝试。但智利在第二阶段采取了一种渐进、慎重的政策，取得了巨大的成功。韩国政府1981年为国内资本市场加入世贸组织做准备，推出了《资本市场国际化计划》，为资本市场的对外开放设计了四步走的发展目标，从1992年开始实施QFII政策后，连续10年保持资金净流入，

8、累计总额为468．8亿美元。　　还有一些国家属于某种特殊历史环境下被动的开放资本市场，譬如墨西哥为加入美加墨自由贸易区接受了资本市场开放的条款。1997年东南亚金融