第五章 债券价值分析

《第五章 债券价值分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第五章债券价值分析理论前提：效率市场假说：资本市场在确定证券价格时充分、正确反映了所有的相关信息投资者是理性的，可以理性地评估证券的价值每种证券的价值等于其未来现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值本章主要内容股息贴现法在债券价值分析中的运用；债券定价原理；债券属性与债券价值分析；久期、凸度及其在利率风险管理中的运用；第一节收入资本化法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsicvalue）取决

2、于该资产预期的未来现金流的现值。一、贴现债券贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：例5.1.1：你正打算购买一个一年后到期的面值为100元的零息债券，预期收益率为6%，那么你愿意支付的价格为？二、直接债券又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下：例5.1.2：你正打算购买一个期限为5年，面值为10

3、0元，票面利率为6%，每年支付一次的债券。该债券一年后到期，预期收益率为4%，那么你愿意支付的价格为？三、统一公债统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下：例5.1.3：某种统一公债每年的固定利息为50美元，假定该债券的预期收益率为10%，则该债券的价值为？债券价格的计算方法：手工用EXCEL实现实验：1.1四、债券价格合理性评判方法第一种，比较两类到期收益率的差异。y为投资者的预期收益率；k为债券承诺的到期收益率如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y

4、息6元，三年后到期偿还本金100元。某投资者认为该债券的预期收益率为9%。则该债券的价格被高估还是低估？故该债券被低估第二种方法，比较债券的内在价值（V）与债券价格（P）的差异(净现值NPV）。当净现值大于零时，内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。5.1.4.(2)上例：根据投资者预期收益率计算，债券的内在价值为：债券内在价值大于市场价格，故市场价格被低估。1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提出债券定价的5个原理第二节债券定价原理例5.2.1：某10年期附息债券，面值100元

5、，息票率6%，每年付息一次。其市场价格分别为110元、100元、90元时，收益率分别为？债券价格与收益率是什么关系？定理一定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。定理二：例5.2.2存在4种期限分别为1年、10年、20年和30年的债券，息票率均为6%，面值均为100元，其他属性完全一致。在不同利率水平条件下，期限将对价格变化产生怎样影响？预期收益率期限1年10年20年30年4%1021161271356%1001001001008%98868077定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关

6、系。例5.2.3：某5年期债券，面值为100元，每年支付利息6元，预期收益率为9%。如果维持收益率保持不变，那么随着债券到期时间的临近，该债券价格将如何变动？定理三到期期限5年4年3年2年1年0年债券价格88.390.392.494.797.2100价格波动幅度11.69.77.65.32.80价格波动率11.6%9.7%7.6%5.3%2.8%0波动率变化值—1.95%2.13%2.32%2.53%2.75%定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。例5.2.4假设

7、某投资者投资一5年期债券A，面值为100元，息票率为6%。假设发行价等于面值，那么利率变动将给投资者的收益带来怎样影响？定理四收益率水平5%6%7%债券价格104.3310095.90价格波动幅度4.33—-4.10价格波动率4.33%—-4.10%结论：对于同等幅度的利率变动，利率下降给投资者带来的收益大于利率上升给投资者带来的损失。定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。例5.2.5假设5年期债券A和B，债券A息票率为6%，债券B息票率为8%。两种债券面值均为1