医药行业：整合提速，“商”机无限——医药流通行业深度报告

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1、医药行业：整合提速，“商”机无限——医药流通行业深度报告整合提速，“商”机无限——医药流通行业深度报告易镜明郑磊021-3868><#004699'>76<#004699'>7<#004699'>79021-386<#004699'>74<#004699'>750yijingming@gtjas4>>zhenglei008193@gtjas>S088020808035<#004699'>7本报告导读：医药流通行业整合是必然趋势，政策性文件有望成为加速器摘要：z医药流通行业是连接医药生产和零售终端的重要环节，业务模式主要包括分销和零售：1、分销业务为主，其中纯销业务的毛利较高，未来

2、比重有望进一步提升；2、底价代理制是目前药品销售的主流模式，但拥有终端品牌和学术推广能力的公司多采用团队制，药价管理办法的出台或促成行业竞争模式的转型。z从国内政策看，政策改革为医药流通产业发展提供保障，逐步引导行业集中化、规模化：1、流通改革主题：“开放”—“严查”—“探索”—“整合”；2、集中招标政策变化：<#004699'>7号文件带来的“省级大招标”和“两票制”；3、反商业贿赂加强：传达的是政府改革的一种决心。z政策改革可能带来的变化：1、地方垄断和保护将有望被打破，市场份额集中度大幅提升，未来可能形成以国药、上药、九州通全国“三甲”外加“二线”优质龙头企业并驾齐驱的局面

3、；2、医疗终端的纯销比例有望进一步增加，规模化导致配送成本下降，行业盈利能力有提升空间。z在医药工业稳步增长、政府投入持续加大的利好下，我国医药商业市场总量呈现稳定的增长：2001~2009年行业复合增长率达到13.5%，其中2009年市场总量达到5,050亿元，预计未来产业能够保持10%的增速。但行业集中度低，1.3万家分销企业中超过50亿的企业只有11个，前三家的总市场份额约为20%。z从国外经验看，医药流通行业整合趋势是：美国目前市场前三家总份额在90%以上；日本在过去10年前三的集中度从19%提高到<#004699'>73%。由于壁垒性不高，行业竞争激烈，药价政策的限制又

4、使得行业的盈利空间缩水，除了比拼成本，似乎找不到更好的生存方式，规模化趋势是大家共同的认识，最后市场份额势必集中到几家全国性或者区域性龙头企业，这是一个用时间去换空间的过程。z我们判断政策性的组合拳（十二五规划+新医改+<#004699'>7号文件），有望成为此次行业整合进程的加速器。我们预测：到2012年，上药的扩张速度将是最快的（实现市场份额翻倍），国药市场规模可能接近千亿（达到国家十二五规划目标），前三的市场集中度将从目前的20%提升到30%以上。z在整个医药流通行业大洗牌的背景下，我们将遵循两个逻辑寻找A股市场的投资标的：享受全国范围内的整合进程：上海医药、国药股份、九州

5、通；省级招标政策的直接受益者：一致药业、英特集团、华东医药。重点推荐：上海医药、国药股份、一致药业。评级：增持上次评级：增持细分行业评级中成药增持化学药制剂增持化学原料药谨慎增持生物制药增持医疗器械及服务增持医药商业增持相关报告医药：《紧跟热点，把握个股》2010.11.05医药：《十二五规划对医药行业的影响解析》2010.10.20医药：《板块整体平稳，个股机会显露》2010.09.21医药：《湖南开启器官捐献试点工作》2010.09.21医药：《继续看好板块近期表现》2010.09.13行业深度研究医药2010.11.22股票研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2

6、of41目录前言.................................................................................................................51.医药流通产业特点分析..........................................................................51.1.什么是医药流通？........................................................................

7、...51.2.医药流通不同业务的盈利模式分析...............................................61.3.医药流通行业竞争环境分析...........................................................<#004699'>71.3.1.医药分销行业波特五力模型解析............................................<#004699'>71.3.2.底价代理