中银国际乳制品行业——结构升级时代,乳制品投资逻辑之产品

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1、中银国际乳制品行业——结构升级时代,乳制品投资逻辑之产品中银国际研究可在中银国际研究网站(.bociresearch4>>.)上获取食品饮料

2、证券研究报告—板块最新信息2013年2月21日增持公司名称股票代码目标价评级伊利股份600887.CH人民币31.7><95??买入光明乳业6005<97.CH人民币14.60??买入贝因美002570.CH人民币37.60买入我们的观点有何不同???本报告是系列报告，旨在梳理行业脉络和投资逻辑，重申我们对乳制品行业的判断，以及中长期价值投资推荐的逻辑??本报告主要阐述从结构升级角度，以产品为主线的乳业投资逻辑??内有

3、业内更为详实的收入和产品数据本报告要点??剖析了蒙牛的成功当中的产品路径??阐述了产品创新和结构升级对乳业公司重大收入和利润贡献，以及主要公司的战略脉络??坚定看好伊利股份和光明乳业的可持续发展主要催化剂/事件??主要公司明星产品2013年继续保持高增长，核心创新产品超常规增长??克服原奶价格上涨不利因素，主要公司毛利率保持稳定甚至有所上升??主要公司费用率控制良好，费用率表现超预期主要报告??《伊利股份：多因素导致2012业绩可能微幅负增长，投资价值判断无需动摇》-20121031??《伊利股份：食品质量安全事件影响收入和利润，还原增速尚可》-201208

4、21??《光明乳业：减亏面增大，高毛利率产品放量，盈利增长迎来拐点》-20120831??《光明乳业：需求影响收入增速，净利润增长超预期》-20121026??《行业策略：仍荐乳制品和植物蛋白饮料》-20120<910中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格消费品:食品及饮料苏铖(8621)20328510cheng.su@bocichina>证券投资咨询业务证书编号：S13005120<90001乳制品行业报告系列一结构升级时代，乳制品投资逻辑之产品常温奶兴起带动乳业进入黄金发展期直至2008年三聚氰胺事件爆发，这一期间正确的商业模式选择造就蒙牛奇

5、迹，梳理蒙牛的成功，我们清晰发现其中的产品创新脉络，以及产品创新对蒙牛的收入和利润的持续巨大贡献。当前乳业竞争格局优于2008年之前，乳业已经进入结构优化升级的白银投资期——收入增长当中量的贡献在减弱，“复制”和发展蒙牛的产品创新路径的乳企仍有望获得有质量的增长。基于以产品为主线的乳业投资逻辑，我们推荐产业链优势更突出、产品创新能力同蒙牛不相伯仲、明星产品增长更优的伊利股份；推荐巴氏奶市场稳固、实施差异化战略成功开创新蓝海、常温奶结构发生重大变化、盈利增长迎来拐点的光明乳业。支撑评级的要点??蒙牛奇迹是历史性机遇造就，不可复制，但其产品创新模式极具借鉴价值。

6、蒙牛的成功是常温液态奶的成功，是一个个创新产品的成功，蒙牛的收入增长贡献和利润贡献主要来自创新产品和高附加值产品。产品创新力结合近乎完美的营销力推动蒙牛收入持续增长。??当前：行业增速放缓，粗放式增长谢幕，结构调整是主线，明星产品是核心。2007年以后产量增速明显下滑，行业收入增长当中量的贡献减弱。三聚氰胺事件以后，行业收入增速显著高于产量增速，行业结构升级已经成为主旋律，企业迫切需要转变增长方式，树立转型期的核心竞争力。开创新品类，进一步细分市场，打造明星产品成为共同选择。??产品创新和结构升级对企业的收入和利润贡献突出。2008年特仑苏对蒙牛的毛利贡献即

7、超过20%，特仑苏几乎每年收入增速均显著高于液态奶整体增速。继特仑苏、酸酸乳饮料的成功推广，蒙牛未来星儿童奶、新养道、2007年推出的真果粒、200<9年推出的果蔬酸酸乳等产品继续对公司的收入增长做出领先的贡献。??伊利股份：产业链优势+产品创新力+营销和渠道力=长跑冠军。公司产品创新能力同蒙牛不分伯仲，赶超态势明显。在乳饮料、酸奶、儿童奶、冷饮、奶粉的开发和推广上各有胜负，但伊利奶粉市场份额更领先，儿童奶、谷粒多、舒化奶等产品的增长更强劲。产品结构优，且于乳业各细分行业占据领先市场地位。??光明乳业：创新产品发力，盈利能力跃升。莫斯利安对光明乳业的贡献远超

8、特仑苏对蒙牛贡献，新品类新蓝海，意义远胜特仑苏。莫斯利安开创的是常温酸奶新品类，而特仑苏是常温白奶的高端产品，两者开创的都是新蓝海，但前者更具划时代意义。常温酸奶市场巨大，我们预计常温酸奶市场规模在120亿元以上，莫斯利安前景诱人；莫斯利安新品类将带来公司市值大提升。评级面临的风险??不可预料的食品质量安全风险。??费用率趋势发生不利的方向变化，不降反升。核心推荐??伊利股份、光明乳业、贝因美。2013年2月21日乳制品行业报告系列一2目录投资摘要........................................................

9、........................3由