透析证券投资绩效评估

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1、透析证券投资绩效评估透析证券投资绩效评估透析证券投资绩效评估透析证券投资绩效评估透析证券投资绩效评估透析证券投资绩效评估　　随着我国证券市场的不断发展，证券投资基金以其集腋成裘之功能、专家运营之优势、风险分散之特点在众多金融理财工具中脱颖而出，受到投资者特别是缺乏投资知识且具有强烈风险厌恶倾向的中小投资者的青睐。然而在选择基金时，他们又往往表现为盲目的相信基金发行宣传中对于基金经理的介绍，忽视了我国基金经理更换频繁的现实；又或者片面的关注基金历史收益率以及基金净值的“数字”表现，忽视了我国基金信息披露制度的不完善。　　因此如何在纷繁复杂的基金投资产品中科学的分析

2、评价其投资价值，应当是投资者首要面临的问题。在本文中，我们应用基于规模收益可变的超效率DEA方法，通过对我国72只证券投资基金的盈利能力、风险防范能力、管理成本、基金成长能力、战胜市场能力等五方面的综合评价，为其绩效水平进行“打分”，并对其2005年至2011年的持续性进行检验，评测我国证券投资基金的业绩稳定性。　　1理论方法　　基于规模收益可变的超效率DEA方法　　设有n个决策单元(DMUs)，则{DMUj:j=1,2,…,n}。令(xk,yk)为第k个决策单元的投入向量与产出向量，则决策单元k的第i个投入要素与第r个产出要素为(xki,ykr)。再令矩阵X=

3、(xj)，Y=(yj)，则基于规模收益可变的生产可能集PPS(X,Y)记为：PPS(X,Y)={(x,y)

4、λXx,λYy,eλ=1,λo}投入要素与产出要素的生产可能集分别定义为：PPS(X)={x

5、λXx,eλ=1,λo}和PPS(Y)={y

6、λYy,eλ=1,λo}。这里e为单位向量。根据Lee等(2011)对于模型变量最优化的相关定义，基于投入的规模收益可变超效率DEA模型为：若模型(1)在评价决策单元时生成有效解，则其最优解θ为被评价单元的投入要素相对于由剩余单元生成的有效前沿面的径向距离，即投入要素可以节省的量；若Y=(yj)，(j=1

7、,2,…,n,j≠k)，当ykPPS(Y)时，模型(1)是失效的。这是由于被评价决策单元的投入要素在该生产规模下已经不能减少，但产出要素却有大量盈余，也就是说其超效率并没有表现在投入方面，而是表现在了产出方面。因此，我们通过模型(2)来寻找被评价单元的每个产出要素的盈余量：Lee(2011)证明当且仅当模型(2)的最优解sr>0时模型(1)失效。需要说明的是，模型(2)中的srykr并不是标准DEA模型中的松弛变量，它仅表示被评价决策单元产出要素相对于剩余单元所组成前沿面的超量部分。至此，我们完成了基于规模收益可变的两阶段超效率DEA的第一阶段，即识别超效率模型

8、是否失效的过程。在第二阶段中，我们将对失效的决策单元进行再评价以获得该单元的效率值。综合考虑模型(1)与模型(2)并在此基础上建立一个改进的超效率模型(3)：这里的(s1,s2,…ss)为模型(2)的最优解。令模型(3)的最优解为θ，当模型(1)未失效时，则θ=θ，也就是说此时被评价决策单元的效率值为θ，应该注意的是θ既可以1也可以1。当θ1时，意味着该单元相对于剩余单元所组成的有效前沿面而言节约了大量投入要素，当θ1时，说明该单元相对于这个前沿面而言在投入要素方面无效，仍然可以大量消减；当模型(1)失效时，我们可以通过解模型(4)来获取被评价决策单元的

9、效率值，即：这里R={r

10、sr>0}，

11、R

12、为集合R的范数，可以通过模型(2)获得。从模型(4)的结构上来看可以分为两部分。通过前文的分析，我们知道若模型(1)失效，则导致其失效的原因是被评价单元的产出要素超出了剩余单元组成的生产可能集，虽然通过模型(3)的求解我们可以获得投入要素的效率值，也就是模型(4)的θ这一部分。但是产出要素的效率值我们就要通过模型(4)的前半部分获得了。　　基金绩效持续性　　本文采用双向表法(ContingencyTable，也称之为two-waytables)对我国证券投资基金绩效持续性进行检验。在评价基金绩效时，一个至关重要的问题是

13、判断是否存在“热手”(hothand)现象，即历史收益率水平高于平均水平的基金在未来仍将继续保持较高的收益率。双向表法是Goetzmann等人于1994年提出的，其通过对连续观察期内收益的连续变化情况，进而判断该基金的各期业绩为“胜者”亦或“败者”。基于双向表的检验方法是一种非参数检验法。双向表实际上是一张简单的概率分布表，它所反映的是所有样本基金在连续两个时期内分别处于败者或者胜者地位的数量。该表反映了第t期的胜者或败者在第t+1期是否变化地位的概率。Goetzmann定义的“胜者”为在第t期，基金收益率大于等于样本基金总体当期收益率中值的基金，反之则为败者。

14、胜者记为”W”，败者记为