深究西方股利政策适用性

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1、深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性深究西方股利政策适用性　　股利政策理论经过理论学者和实证学者的研究，在西方已经取得了相当丰富的研究成果；我国学者通过对西方文献的介绍和引进，也逐渐地加深了对作为现代财务管理三大政策之一的股利政策的研究。所谓股利政策是指以公司发展为目标，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上对于净利润在提取了各种公积金后在股东和留存收益之间分配所采取的基本态度和方针政策。它归根到底是对净利润的分配究竟是满足股东的当前利益还是长远利益的一种通盘考虑

2、。包括股利支付率的高低、股利支付具体形式、股利发放程序的制定等内容。股利政策在西方经历了两个发展阶段：传统股利政策理论阶段和现代股利政策理论阶段。前者包括“一鸟在手”理论、MM无关论和税差理论；后者包括顾客效应理论、信号理论及代理成本理论。　　一、西方股利政策综述　　传统股利理论　　1、“一鸟在手”理论。该理论认为，由于风险的存在，当前所能获得的股利收入比留存收益所能带来的未来资本利得更加可靠，因此对于风险厌恶型的一般投资者来说，宁可现在获取较少的股利也不愿意等到将来获取风险较高的高额资本利得。在该理论下，公司如果采用较高的股利支付率则会降低投资者的风险，

3、因此投资者会相应的降低其期望投资报酬率，公司的股票价格会上涨；反之反是。　　2、MM无关论。该理论由Miller和Modigliani两位学者于1961年提出，该理论在严格的假设条件下，通过逻辑严密的数学推导证明，得出股利政策不会对企业的价值或股票的价格产生影响的结论。其假设包括股票市场完美有效、无税和无交易成本、股东同质、利益一致、信息完备、股东能够对公司资本配置行为给予正确评价等等几点。该理论的假设前提虽然与现实情况很不相符，但因为其完备的数学证明它仍成为现代股利政策理论的基石，以后的各种股利政策理论一般都是在逐步放宽其假设前提的情形下形成的。　　3、

4、税差理论。该理论从资本利得和股利收入的税收差别的角度来解释股利政策与股价行为的关系。一般来说，对资本利得征收的边际税率要小于对股利收入征收的边际税率。这样，投资者不但可以少缴税而且还可以通过持续持有股票以延缓资本利得的实现来取得递延收益。因此，该理论的结论是：公司应采取低股利政策，以提升股票价格，实现股东价值最大化。　　现代股利政策　　1、顾客效应理论。该理论可以说是对传统税差理论的进一步发展。顾客效应理论认为，因为不同的投资者其所处的税收等级不同，有些投资者偏好高股利政策，而另一些则偏好低股利政策。不管公司制定怎样的股利政策都会吸引一批投资者或称顾客。公

5、司的任何股利政策都不可能满足所有投资者的需求，公司股利政策的变化只是吸引了喜爱之一股利政策的投资者的加入，而其他不喜欢这一新的股利政策的投资者则会卖出股票，直至达到新的平衡。　　2、信号理论。该理论通过放松MM理论的信息完备假设，引入信息经济学的研究成果，从信息传递的角度来研究股利政策与股价行为之间的关系。该理论认为，公司的经理人员比外部的投资者对公司的经营情况拥有更多的私人信息，更加了解公司的未来盈利能力和发展能力，两者之间存在着信息不对称。经理人员可以利用这种信息不对称向股票市场传递某种信号，股利政策就是其中之一。公司采用高股利政策会向股票市场传递一种

6、公司盈利能力强，现金流量充足，发展潜力巨大的信号，这会促使公司股票价格上扬。国外的许多实证研究表明，股利政策的确具有信息传递效应。　　3、代理成本理论。代理成本理论是在放松了MM理论中公司经营者与股东之间的利益完全一致的假设基础上发展起来的。现代企业的一个重要特征是两权分离，所有权和经营权的分离促成了委托－代理关系的产生。代理成本理论认为委托人和代理人一般存在着不同的利益目标函数，但两者都是为了追求自身利益最大化。股东为确保经理人员不偏离自己的利益，可以通过激励和监督两种方式对他们进行制约。委托人的监督激励成本，代理人的担保成本和剩余损失之和就是代理成本。

7、代理成本理论认为股利政策可有效的降低代理成本。首先股利的支付减少了经理人员手头的自由现金流量，也就减少了他们利用这些资金为自身谋取私利的机会；其次股利的支付会促使经理人员为满足必要的资金需求而从资本市场筹资，这将增加外部因素对他们的监督和检查，减少代理成本；另外，股利的支付还可促使经理人员为满足连续的股利支付而努力工作，增强企业的盈利能力，促进公司的发展。　　二、我国股利政策的特点与西方股利政策理论适用性分析　　1、我国上市公司中支付现金股利的公司比例小，且股利支付率较低。2001年以前，大部分上市公司中存在着不分红派现现象，直到2000年底中国证监会对分

8、红派现作出硬性规定之后才得到改变。即使如此，上市公司所派发的股利也