投资策略：“Smart_Money”？~还原陆股通的真实面貌

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1、复制，投资者一度十分追捧。但真的是这样么？本报告立足陆股通持股分析，拨开层层迷雾寻求“陆股通的真相”。图2：陆股通持股及其浮盈情况（亿元，%）数据来源：Wind，东方证券研究所陆股通数据是“截断”的，在17年3月17日之前，只能获得每日净买入数据，但之后可以获得详细的持股情况，因此，在分析的时候，分时间段研究更接近真实情况。以17年3月17日作为起始时点，当天陆股通累计净买入额为1855亿，持股市值为2407亿，浮盈29.4%。到18年6月29日，陆股通持股市值为6731亿，累计净买入额为5077亿，账面浮盈32.6%。从2014

2、年11月-2018年6月29日整个时间段来看，浮盈收益最高点发生在18年1月，浮盈一度高达60%。但在关注陆股通持仓变化时，有两个问题被忽略了：1、陆股通通道高浮盈的来源是17年3月17日之前的底仓，还是之后的买卖？2、陆股通买卖操作的盈利能力是否具有时间上的持续性。从一个简单的计算来看，陆股通17年3月到18年6月之间净买入额为3221亿，同时，持股市值增加4325亿，粗略的增量收益率为34.3%，表明上来看，在这段时间的陆股通获得了较高增量收益，但难以区分这部分收益是来自17年3月17日的持仓，还是来源于陆股通后续的操作，如果

3、前者贡献了大部分收益，那跟踪的陆股通每日持股变动需要深入分析，如果来源于后者，则证明了陆股通是“SmartMoney”。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图3：2017年3月17日以来陆股通持股情况（亿元，%）数据来源：Wind，东方证券研究所第一节：17年3月17日至今：固定仓位浮盈40.4%，新增仓位表现平平我们的研究方法是从17年3月17日开始，将陆股通的持股分为两个部分，第一部分是17年3月17日的持仓，即“固定仓位”,观察其后续的净值变动；第二部分是17年3月

4、17日之后陆股通每日的持仓变动，即“新增仓位”，这部分的收益可以看作是后续操作对收益的贡献。（至今均指至2018年6月29日）从结果上来看，陆股通17年3月17日的第一部分固定仓位初始市值为2407亿，持仓不变情况下到18年6月29日市值为3381亿，浮盈973亿，比例为40.4%。第二部分新增仓位一共买入3221亿，这部分持股市值为3449亿，浮盈228亿，比例为7.1%。固定仓位的高盈利性掩盖了新增仓位盈利能力弱的事实，同时，两者与沪深300浮盈走势的相关性均在0.8以上，意味着β值极高。表1：2017年3月17日、2018年

5、6月29日时间点上两部分仓位表现明细（亿元，%）时间点分项底仓新增仓位总计2017/3/17净买入185601856持股市值240702407浮盈率30%--30%2018/6/29净买入185632215077若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本持股市值(计算分红)338134496732浮盈率82%7%33%数据来源：Wind，东方证券研究所图4：17年3月17日持仓不动情况（亿元，%）图5：17年3月17日后续操作收益情况（亿元，%）数据来源：Wind，东方证券研究

6、所数据来源：Wind，东方证券研究所图6：2017年3月17日之后两部分表现（%）图7：2017年3月17日之后两部分超额收益表现（%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所对17年3月17日持股的拆分证实了后续操作的盈利能力较低的现象，但这种现象是否具有时间上的持续性，需要再选择多个时点进行验证。第二节：17年8月31日至今：固定仓位浮盈14.6%，新增仓位依然平淡若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本17年8月31日是中报发布截止日，因此，

7、将17年8月31日作为观测时点，持仓不动的组合18年6月29日浮盈14.6%，后续操作的组合浮盈1.4%，两者均高于沪深300的-8.3%。值得注意的是，从12月末开始，持仓不动组合超额收益走势与浮动组合出现分歧，在股市大跌期间，持仓不动组合仍然能保持超额收益的增长，而浮动组合出现了超额收益大幅下跌后迅速上涨的现象，其主要原因是大额净卖出的操作避免了损失。图8：17年8月31日持仓不动情况（亿元，%）图9：17年8月31日后续操作情况（亿元，%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所图10：2017年

8、8月31日之后两部分表现（%）图11：2017年8月31日之后两部分超额收益表现（%）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所第三节18年1月31日至今：新增仓位短期操作能力突出考察陆股通持股在大跌期间的表现，以18年1