汽车行业2018年中期策略报告：竞争分化，聚焦价值

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1、目录一、传统乘用车：增速回归平稳综合实力比拼强者愈强3（一）行业增速回归平稳从利润表看未来行业投资逻辑31、从抢占市场空白点到努力提高市占率42、从单纯价格竞争到自主品牌形象塑造63、持续+有效的研发和广宣是未来竞争力的先行指标74、海外布局、商业模式创新带来新的增长点8（二）马太效应凸显优选强势车企9二、新能源汽车：后补贴时代市场化竞争加速10（一）后补贴时代市场对政策、销量和盈利能力敏感性依次递增10（二）新能源乘用车：供给端创新推动市场真实需求101、非限购城市：销量占比过半A00级为主力限购城市：A级为主力102、在售车型更新换代应对补贴调整和市场变化123、车企加速

2、布局新势力风起云涌供给丰富推动市场化进程13（三）新能源客车：后补贴时代综合实力致胜151、公交仍有空间座位实现突破海外存在机遇152、补贴退坡行业去伪存真综合实力致胜18三、零部件行业：优选赛道精选个股211、星宇股份：量价齐升内资车灯领先者再迎黄金发展期212、银轮股份：新能源热交换领域领先者四大业务板块齐发力213、新泉股份：受益自主崛起快速发展内饰件新贵224、宁波高发：受益行业自动挡渗透率提升+绑定强势自主车企量价齐升22四、风险提示24插图目录25表格目录25分析师简介27若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版一、传

3、统乘用车：增速回归平稳综合实力比拼强者愈强（一）行业增速回归平稳从利润表看未来行业投资逻辑历史经历两次购置税优惠政策，现阶段乘用车增速回归平稳，我们预计未来5-10年复合增长率保持在3%-5%之间。受益2009年、2015年两次的购置税优惠政策以及2010年一线城市的陆续限购，乘用车行业持续保持两位数的高速增长，现阶段行业增速在高基数下回归个位数增长，未来考虑千人保有量的发展空间，首购需求和换购需求并行，我们预计未来5-10年行业复合增速在3%-5%之间。图1：行业增速放缓资料来源：中汽协，民生证券研究院行业增速回归平稳，我们从利润表角度出发，重新探讨随着行业销量变化行业投资

4、逻辑的变化。主要集中在以下四个方面：1）车企从积极抢占市场空白点转到努力提高市占率。随着行业增速放缓，细分市场车型密度增长，车企扩大销量的路径从抢占市场空白点投放车型过渡到提高市场占有率。2）品牌塑造至关重要。随着消费升级和市场竞争激烈，品牌塑造成为关键，提高品牌竞争力不仅能提高市占率，而且品牌溢价带来毛利率的提升。3）研发费用和广告宣传费成为公司可持续发展的重要因素。持续的研发决定未来成长潜力，成为未来竞争成败的先行指标；广告宣传必不可少，有效的广宣投入推动品牌的塑造和市占率的提升。4）海外市场的布局，电动化、智能化的行业趋势拓展行业长期增长和盈利空间。若出现排版错位，数据

5、显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表1：利润表角度拆解行业长期投资逻辑简化利润表影响因素未来投资逻辑营业收入销量=市场规模*市场增长率*市场占有率ASP：产品线构成，不同级别产品占比影响；价格战市场回归平稳增长，从抢占市场空白点转为提高市占率；从单纯的价格竞争转为品牌塑造营业总成本营业成本原材料、人力成本、制造费用等单车售价、品牌溢价以及产能利用率是关键税金及附加销售费用运输费用、售后服务费、广告宣传费是主要构成广告宣传费与公司营销策略相关广告宣传是品牌塑造的关键投入，提高营销能力和投入产出比管理费用研发费用是主要构成研发费用决定新车投放频率，

6、反映公司的竞争意愿持续的研发决定未来成长潜力，成为未来竞争成败的先行指标对联营和合营企业的投资收益与投资对象的主营业务竞争力有关投资对象的品牌力和市场地位是关键，投资强势品牌，能带来超行业的业绩增长。新技术带来的商业模式以及海外投资都是潜在的增长点资料来源：民生证券研究院1、从抢占市场空白点到努力提高市占率车型密度增加，车企提高销量的主要途径已经从抢占市场空白点到利用综合实力提高市占率。对比2010、2015、2018三个阶段主要细分市场的车型，从车型数量上，轿车：2010/2015/2018年车型合计分别为128款/223款/255款；SUV：2010/2015/2018年

7、车型合计分别为20款/155款/378款。从价格区间上，主流价格区间10-15万车型中，轿车：2010/2015/2018年车型合计分别为48款/67款/69款；SUV：2010/2015/2018年车型合计分别为3款/41款/77款。图2：2010年不同细分市场产品布局密度资料来源：中汽协、上牌数、民生证券研究院若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图3：2015年不同细分市场产品布局密度资料来源：中汽协、上牌数、民生证券研究院图4：2018年不同细分市