黄金期货论文：境内外黄金期货的隐含人民

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1、黄金期货论文：境内外黄金期货的隐含人民币远期汇率及套期保值运用摘要：中国黄金市场已高度市场化与国际化，基于境内外黄金期货的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率的相关性与临近到期日的一致性，运用黄金期货构建替代性远期外汇头寸，黄金期货提供了对真实外汇敞口风险进行套期保值的可行机制。在跨市场交易过程中，投资者需要关注交易黄金期货资格限制、交易成本、市场容量、交易时差及保证金追缴等问题。关键词：黄金期货；人民币汇率；远期；套期保值黄金现货价格经过即期汇率调整之后，不同市场的升（贴）水非常之小，已几乎可以忽略。目前人民币在资本项下尚未可以自由兑换，但中国黄金市场已经高度国

2、际化，国内黄金期货价格与国际黄金期货价格之间也隐含了人民币的远期汇率。1跨市场黄金期货的隐含远期汇率以伦敦、纽约、苏黎世、东京、新加坡及悉尼等黄金市场为主，全球黄金市场已成为了一个24小时不间断交易的连续定价市场。全球黄金库存主要位于几大黄金交易中心，主要金融机构之间的黄金交易一般并不会发生实物的黄金流动，而主要表现为位于黄金交易中心库存中的簿记变化。因此，国际黄金市场具有便利的跨市场交易、低廉的交易成本与自由的资本流动等典型特征。为了推进黄金价格的市场化，逐步实现国内黄金价格与国际市场的接轨，避免境内外黄金现货之间大规模的非法套利活动，中国采取了一系列市场

3、化改革措施。2002年10月30日上海黄金交易所开业，正式实现了黄金原料交易的市场化；主要商业银行均纷纷提供挂钩国内与国际黄金市场价格的相关产品；2006年上海黄金交易所延长了夜市交易时间，完善了递延交易；2008年1月9日黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易，至此较为完善的黄金现货与期货交易市场体系基本建立。伴随这些新的交易制度与交易工具的相继推出，经过汇率调整之后，国内黄金市场与全球市场时差引起的价格差异逐步缩小，国内外黄金市场价格的联动性大大增强。如同一种独立的世界货币，以不同货币报价的黄金，不仅其现货价格反映了可自由兑换货币之间的即期汇率，而且其期货

4、价格在趋向交割日向现货强制收敛的过程中，也隐含了不同货币之间远期进行买卖交割的汇率预期。EF=GF，AGF，B(1)其中，GF，A与GF，B分别为中国与美国市场中黄金期货价格。显然，不同市场之间黄金期货的隐含远期汇率具有以下两个特点，第一，在套利机制的作用下，同一市场黄金期货与黄金现货之间价差主要取决于所在市场的利率水平及相关交易成本，故境内外黄金期货之间的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率之间应具有很好的相关性；第二，随着黄金期货合约到期日的临近，其隐含的远期汇率必然收敛、趋同于外汇市场即期汇率。这样，基于黄金期货之间的隐含远期汇率与人民币即期汇率到期前的相关

5、性性与临近到期日的一致性，运用黄金期货构建替代性远期外汇头寸，存在实现外汇投资套期保值交易的可行机制。2建立替代性远期外汇头寸的基本交易结构使用跨市场黄金期货可以方便地建立替代性远期美元多头或替代性远期美元空头，为投资者实现外汇市场套期保值功能奠定了基础。以替代性美元多头的建立为例，其基本交易结构可表述为以下两个等价的资产组合：组合A：一个到期日为T、执行价格为GF，B美元的境外黄金期货合约空头与一个到期日为T、执行价格为GF，A元的境内黄金期货合约的多头，再加上一笔数额为GF，Ae-rA(T-t)的人民币现金，境内外黄金期货合约对应的标的黄金成色相同、且规

6、模均为1单位（如1金衡盎司）。组合B：一个到期日为T、合约价值为GF,B美元、且远期汇率为1USD=GF,A/GF,BRMB的远期美元多头合约加上一笔数额为GF，Ae-rA(T-t)的人民币现金。在组合A中，假设现金以无风险利率rA进行投资，在黄金期货到期日t，现金数额将达到GF,A，此时正好用于境内黄金期货多头合约的交割，得到1单位的现货黄金；然后将该现货黄金仓单用于境外黄金期货空头合约的交割，最后得到数量为GF,B的远期美元。在组合B中，现金同样以无风险利率rA进行投资，在黄金期货到期日T，现金数额将达到GF,A，此时外汇远期合约到期，这笔人民币现金正好

7、可以购买数额为GF,B的美元。在到期日T，组合A与组合B所形成的资产价值相等，均为数额GF,B的美元。根据无套利理论，组合A与组合B在早些时候，如时刻t，两个组合的价值也一定相等，得到fA+fB+GF,Ae-rA(T-t)=fAB+GF,Ae-rA(T-t)即，fA+fB=fAB(2)其中，fA，fB，fAB分别为时刻t境内黄金期货多头合约、境外黄金期货空头合约与远期外汇多头合约的价值。式(2)表明一个境外黄金期货空头合约与一个境内黄金期货多头合约可以成功地复制出一个远期外汇多头合约。例如，在COMEX期货交易所卖出6个月的黄金期货，同时在SHFE买入6个月

8、的黄金期货，且假定以上两个合约对应的标的黄金规模相等