多元化经营会降低公司风险吗

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1、多元化经营会降低公司风险吗——基于股东、管理层和债权人的视角魏　锋孙晓铎（重庆大学贸易与行政学院，重庆400030）摘要：本文利用2001-2005年间沪、深两市692家上市公司的财务数据和市场数据，构建基于股东、管理层和债权人角度的公司风险指标，运用面板数据误差纠正模型估计方法，实证检验了多元化经营与公司风险之间的关系。研究结果表明，多元化经营会提高公司的市场风险，但会降低公司的经营风险。这一结果说明我国上市公司进行多元化经营得到了管理层的支持，而未能得到股东特别是中小股东的支持。关键词：多元化经营

2、；财务风险；经营风险；市场风险；特有风险作者简介：魏锋，管理学博士，重庆大学贸易与行政学院讲师，研究方向：公司金融。孙晓铎，女，会计师，供职于重庆大学贸易与行政学院。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:Usingthefinancialdataandmarketdataof692listedcompaniesfrom2001to2005,andthemethodofpaneldataerror-correctedmodel,andsettinguptheriskindicators

3、fromtheviewofshareholders,managementsandcreditors,thepaperempiricalexaminestherelationshipbetweendiversificationandcorporaterisk.Theresultsindicatethatcorporatediversificationincreasesthemarketriskofthelistedcompanies,butitdecreasestheoperationrisk.Keyw

4、ords:corporatediversification；financialrisk；operationrisk；marketrisk；specificrisk引　言多元化经营一直是困挠学术界和实务界的一个难题，学者们从不同角度对多元化经营进行了研究，但仍然未能完全解释实务中众多公司进行多元化经营与理论上的多元化折价之谜（Villalonga，2004）[6]。目前有关多元化的研究主要集中于两个方面，一是有关多元化经营与公司价值之间的关系，即多元化经营的价值效应；二是有关这种价值效应的原因解释，或者

5、说多元化经营动机，其中一种即是基于委托代理理论的多元化经营会降低公司风险的解释。Lewellen（1971）[3]首次考察了多元化经营与公司风险之间的关系，认为由于多元化公司的不同业务分部产生的现金流是不完全相关的，因此，多元化经营会提高公司的债务融资能力和降低公司的违约风险。Amihed和Lev（1981）[1]在解释公司多元化动机时，从管理层的角度对多元化经营与公司风险之间的关系进行了实证检验，发现即使多元化经营会降低股东财富，管理层也会从事多元化经营以降低其人力资本投资风险。Montgomery

6、和Singh（1984）[5]对多元化战略与系统风险之间的关系进行了研究，他们发现，多元化公司伴随着较高的系统风险；通常有较高的财务杠杆，而且债务比率与系统风险正相关。Comment和Jarrell（1995）[2]利用1978-1988年上市公司数据对多元化经营与公司风险的关系进行了实证研究，发现专业化与系统风险之间没有可靠的关系，而多元化降低了公司特有风险，因此支持多元化经营降低公司风险假说。Mansi和Reeb（2002）[4]在解释多元化价值折价时，认为多元化经营虽然会损害股东的财富，但由于风

7、险的降低提高了债权人的价值，因此，多元化价值折价代表多元化的风险降低效应。近年来，随着我国上市公司进行多元化经营的数目增加，许多学者也开始探讨我国上市公司进行多元化经营的利弊问题以及所得结论的解释（姚俊等，2004；苏冬蔚，2006；洪道麟、熊德华，2006）[12][11][8]。其中关注多元化经营与公司风险的文章主要有：尹义省（1998）[14]以中国292家大型企业和36家上市公司为研究样本，以各盈利水平指标的变异系数度量风险，发现多元化类型和程度的差异并未造成风险回避的显著差异，但样本均值呈现

8、出低度多元化企业的风险稍大，而高度多元化企业风险稍小的倾向。张翼等（2005）[15]以2002年沪、深两市的1032家非金融公司作为样本，对多元化与风险的研究表明，没有证据显示多元化经营可以降低企业陷入财务困境的风险。总体来说，在我国进行多元化经营会降低企业绩效而无助于减小企业风险。姜付秀（2006）[9]从主观动机和客观条件两个方面,对我国上市公司的多元化决定因素进行了实证检验，研究结果表明，我国上市公司对4多元化经营模式的选择，更多的是基于降低公司