台湾『既存企业放款证券化（balancesheetclo）』与『创始

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1、台灣『既存企業放款證券化(BalanceSheetCLO)』與『創始企業放款證券化(PrimaryCLO)』之比較鄭照鈺協理中華信評資產證券化評等部2007年5月21日簡報大綱資產證券化的二個基本原素「既存企業放款證券化」與「創始企業放款證券化」之定義「既存企業放款證券化」與「創始企業放款證券化」之比較「既存企業放款證券化交易」評等之挑戰資產證券化的二個基本原素證券化=資產之隔離+風險之重置資產之隔離：投資人擁有資產組合完整且可對抗所有第三人之所有權風險之重置：證券化投資人享有／承擔：特定資產組合及其所產生之現金流量資產，交易架構（含法律）之下所產生之

2、各種風險證券化技術消弭風險?NO!!!重新分配風險?YES!!!交易總風險＝資產池之風險＋交易架構下風險投資人承擔之風險＝交易總風險－轉嫁至其它參與者之風險風險重置的二項前置任務風險之指認風險之量化資產池資產證券化概念假設A，B，C：共同購買了果園中的二棵果樹約定每年A可以優先分配100顆蘋果；之後B可分配150顆；最後所有剩餘的蘋果皆歸C所有!現金流量交易架構ABC資產之隔離與其它法律風險概念交易架構之法律風險!!在任何情況下，交易架構之約定皆能被遵守ABC資產之隔離!!!在任何情況下，果樹及其所產生之蘋果皆為Ａ，Ｂ，Ｃ所有風險重置概念風險之指認與

3、量化:潛在風險因子：疾病，蟲害，偷竊，天氣等量化之風險產量之減少，晚熟，或早熟ABCC風險重置證券化並未消弭風險！！！減少，晚熟，或早熟之產量不受證券化與否影響風險之重新分配A承擔最少之風險；Ｃ承擔了最多的風險證券化交易的三個基本工作資產之隔離工作已完成所有風險已被指認與量化證券化交易既存企業放款證券化BalanceSheetCLO創始企業放款證券化PrimaryCLO101正好是既存與創始企業放款證券化之主要差別所在！！！在各種不同情境下，來自資產池之現金流量已被估計定義既存企業放款證券化BalanceSheetCLO:證券化之對象為銀行帳上現有之放

4、款．可能之放款類別包含尚有／無未動撥額度放款，個別銀行放款／聯貸放款，有擔／無擔放款等．不同放款通常依不同放款合約承作．創始企業放款證券化PrimaryCLO:證券化之放款係為進行該證券化交易而承作．通常於證券化交易當天或之前全數動撥．所有放款通常依同一標準放款合約承作．既存企業放款證券化與創始企業放款證券化之比較由資產池與現金流量分析-現金流量利息現金流量利率指標收／付款時點利率上／下限與替代利率指標本金現金流量本金還款類別提早還款違約後之回收.既存CLO固定與浮動利率多種指標利率與加碼幅度稅之內含與外加創始CLO資產與負債利率一致稅通常為外加既存C

5、LO不同放款，不同收款時點通常與受益證券付款日不同創始CLO通常所有放款之收款日均相同收款日通常與受益證券付款日相近既存CLO較可能發生將造成包含避險交易之證券化交易複雜度倍增創始CLO通常無此問題既存CLO多種不同的還本機制多種不同的還本速度創始CLO通常僅包含固定時程表攤還與到期一次還本多種不同的還本速度既存CLO通常允許全部或部份提早還款可能包含懲罰金創始CLO通常要求借款人放棄此權利既存CLO有擔放款之回收率，依擔保品之不同而不同影響回收率之因素包含：擔保品種類設定保障程度設定包含範圍清算效率評估聯貸案之清算期間較長創始CLO依中華信評預設回收

6、率調整既存企業放款證券化與創始企業放款證券化之比較由資產池與現金流量分析-現金流量本金與利息回收時點資產池完整之所有權債權文件保存放款合約之修改擔保品及其設定借款人信用品質之監督放款條件對借款人之義務同一合約下之分項放款既存CLO聯貸案中，依動撥時程之不同，本金與利息支付日可能不同創始CLO通常為同一天既存CLO聯貸案中，可能僅需參貸行多數決即可修改未全數移轉之債權，需受其它債權人之限制創始CLO服務機構／受託機構依交易合約規定修改未規定或違反規定事項之修改，通常需取得受益證券投資人同意既存CLO聯貸案下僅移轉參與擔保品拍賣金額之分配權未全數移轉之債權

7、，需與其它債權人共同持有擔保品設定創始CLO多數放款為無擔放款在有擔放款之狀況下，擔保品需設定第一順位抵／質押權與信託既存CLO聯貸案之文件保管銀行與創始機構共同持有未全數移轉之銀行個別放款創始CLO文件全數由受託機構代投資人持有既存CLO信用評等公司之持續監控聯貸案下，主要由管理行（與證券化交易無直接相關之參與者）負責通知其它參貸行借款人之各項狀況創始CLO信用評等公司之持續監控服務機構（通常為創始機構，亦為次順位受益證券持有者）持續監視借款人狀況既存CLO可能包含其它未履行義務，如提供更多借款額度等創始CLO目前為止，未發生過對借款人付有額外義務之

8、狀況既存CLO同一放款合約下，可能包含多個分項；特定分項債權人之權利與義務，可能受其它分項放款