浅析阿尔法策略在我国股票市场的发展前景

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1、浅析阿尔法策略在我国股票市场的发展前景　　【摘要】走过二十几个春秋，我国股市的发展突飞猛进，已初具形态。然而从产生和发展过程来看中国股票市场，我国股票市场还是存在着一定的缺陷，并非是一个非常规范的股票市场，这就成为了中国股票市场低效率的一个主要原因。纵观国内外的投资经验，在市场效率相对较弱的情况下，阿尔法策略更为适用。新兴股票市场、创业板市场等都属于市场效率较低的市场。我国的股票市场从一定程度上讲就是一个新兴的市场，效率相对较低，随着金融工具的不断创新，的确存在利用风险对冲来获取超额收益阿尔法的巨大发展潜力。本文旨在基于中国股票市场低效率的现状，通

2、过对阿尔法策略的分析来研究其对中国股市的积极作用，从而对促进中国经济的发展提出相应的建议。　　【关键词】股票市场阿尔法策略市场经济　　衡量一个国家经济发展水平的标志有很多，股票市场作为一国市场经济的重要组成部分，它的发达程度就是重要的标志之一。我国现代股票市场，由政府推动，以构建营销平台，建立操作规程为主要内容，在过去二十几年取得了让人引以为豪的成就。但与欧美一些发达国家相比，我国的股票市场是一个新兴的市场，效率相对较低，尤其是随着金融工具的不断创新如股指期货、融资融券等衍生品种不断地推出，依靠风险对冲来获取超额收益即阿尔法在我国股票市场上存在着巨

3、大的发展空间。　　一、我国股票市场的发展现状　　1990年11月20日上海证券交易所成立，中国股市从此走上了比较规范的运营道路。但是由于中国股市是在不完全市场化条件下诞生的，我国股票市场上内幕交易盛行，企业的经济效益不是引起股价变动的主要原因，具体来说：结构性缺陷是我国股市的一个重要缺点，股票市场的发展目标需要随着政府的发展思路而做出相应的调整。调整变动的幅度越大，按照市场发展规律，这就越不利于股市的发展；由于股市的变化规律难以把握，股市参与者的积极性受到了严重的打击。这种“政策市”降低了我国股市发展的有效性；伴随着股市的不断成长，政府对于股票市场

4、的监管变得较为困难，甚至有步履蹒跚之感。相比于发达国家的证券市场监管，职能错位是我国证券市场监管存在的最大问题，同时我国证券市场的监管法律体系并不完善，自律监管的作用十分有限，信息披露制度不规范。　　总的来说，我国股市很年轻，属于弱势有效市场，效率相对较低，比起发达国家的股票市场更易获得积极的收益，沪深300股指期货的推出，为阿尔法策略的成功实施打下了良好的基础。　　二、股票市场中阿尔法策略的应用　　（一）阿尔法策略的定义　　股票市场的风险往往可以分为系统性风险和非系统系风险，最充分分散化后也不能消除的风险称为市场风险，即系统性风险，也称为不可分散

5、风险，该风险来源于整个市场风险源；可分散化消除的风险被称为独特风险，公司特有风险，非系统风险或可分散风险。投资者通过度量并分离系统性风险，从而获得超额绝对收益（即阿尔法收益）的策略组合，即为阿尔法策略。　　股票市场的系统性风险和非系统性风险可由CAPM模型描述，符合CAPM模型的证券应位于证券市场线（即SML线）上，但是，由于市场定价存在偏差，并不是所有的证券都落在SML上，由此导致存在证券被高估或低估的情形，用表示证券i在t期的实际收益率，则，其中，为第t期的无风险利率，为资产i的系统性风险，为市场投资组合在第t期的期望收益率，则代表证券i在第t

6、期的阿尔法值，由此式不难看出，代表了证券i的实际收益率超过它市场风险所对应的期望收益的部分，即超额收益率。　　（二）阿尔法策略在股票市场中的构建　　可以应用到阿尔法策略的市场领域非常广泛，包括股票市场、债券市场、甚至商品市场，但从目前国内市场来看，阿尔法对冲策略在股票市场应用最为广泛，市场参与者获取阿尔法的策略实际上就是寻找超额收益的策略，从选股、择时、衍生品等方面着手，设计出获取超额收益的策略。随着股票市场的不断发展，它的有效性也不断提高，在只采用传统的基本面分析的情况下也是有可能获得超额收益的，但这主要靠的是投资者的运气与技巧，同时也得看股票市

7、场是否存在这样的投资机会，在选取好股票后，市场参与者只需要选择正确的买点与卖点并进行适当的调整，就有可能获得超额收益。此外，市场参与者也可以采用金融工程手段，利用金融衍生产品来获取超额收益借鉴国外的成功经验。股指期货是最常使用的衍生工具，它具有交易成本低，流动性强，杠杆倍数高，无信用风险，指令执行速度快等优点，用股指期货来分离贝塔，可以获得与市场相关度较低的阿尔法效益。其基本方法是买入现货卖出期货，一方面通过买入现货投资组合以获取超额收益，另一方面卖出股指期货来对冲掉投资组合面临的系统性风险，从而获得真正的绝对超额收益。这种方法在股市连绵下跌或者盘

8、整期更为适用。　　（三）阿尔法策略的优势　　以实现稳健收益为主要目的的阿尔法策略具有以下四大优点：一是阿尔法策略具有准绝对