财务管理-资产定价

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1、财务管理04-资产定价1会计学院财务管理系**有效市场假说资本资产定价模型套利定价模型证券估价*有效市场假说的含义投资者是理性的，即投资者能够确定每种证券的真实价值，并据此作出最佳的交易决策。信息有效，即证券价格能够快速、完全地反映所有信息，而这些信息所引起的价格调整是恰当的。*有效市场假说的三种形态根据有效市场假说中信息集合包含的不同内容，有三种形态。弱式效率市场假说证券价格完全反映包括它本身在内的过去历史证券价格资料，如价格、成交量、变动率等。证券的当前价格与未来价格不相关，证券价格的变动独立于其过去价格。在弱式效率市场中，投资者无法利用过去股价波动所

2、包含的信息获得超额利润*半强式效率市场假说证券价格能迅速反映所有公开的信息，不仅包括证券价格信息，还包括公司财务报告信息、市场信息、宏观经济信息及其他公开可用的有关公司价值的信息。在半强式效率市场中，投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，也不能通过分析当前的公开信息获得超额利润。*强式效率市场假说证券价格中反映了所有相关内部信息和公开信息。在强式效率市场中，投资者即使拥有内幕信息也无法获得超额利润。*风险报酬均衡原则投资者只有在其预期报酬率足以补偿其承担的风险时，才会进行风险性投资。风险越高，必要报酬率越高。资本资产定价模型（CAPM）描述风险与报酬关系

3、的理论模型证券（或证券组合）的期望风险报酬率为该证券（或证券组合）的β系数（表示风险大小）与市场风险报酬率的乘积。*资本资产定价模型的假设条件完全竞争，单个投资者的证券交易不会影响证券价格，所有的投资者都是价格的接收者。所有投资者都有相同的预期。投资者均是风险厌恶者。资本市场上没有摩擦，即不存在交易费用，不存在红利、利息及资本利得征税，信息可自由、及时传递，且信息的获取不需要费用。存在无风险资产，投资者可按照无风险利率无限量地自由借贷。单一投资期限，所有投资者都在相同的单一时期中计划他们的投资。*资本资产定价模型的一般形式式中：Ki——第i种股票或第i种证

4、券组合的必要收益率；RF——无风险收益率；RM——平均风险股票的必要收益率；βi——第i种股票或第i种证券组合的贝他系数。*证券市场线1??rm期望报酬率EE(rm)*影响因素通货膨胀的影响无风险利率Rf=实际利率+期望通货膨胀补偿期望通货膨胀增加2%9%新的证券市场线实际利率3%初期通货膨胀补偿4%Rf7%所要求的收益率E(Rj)004>>.51>.01>.5βi初期的证券市场线*风险回避程度的变化证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度，斜率越高说明投资者越厌恶风险。对风险厌恶程度的增加，投资者要求有更高的风险补偿*股票β系数的变化*资本资产定价模型

5、在证券组合中的应用证券组合的β系数证券组合的期望报酬率*例：某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其??系数分别为2>.0、1>.0和0>.5，在证券组合中所占比重分别为60%、30%和10%。股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，确定该证券组合的市场报酬率。如果该公司股票的??系数为2>.0，确定该公司股票的报酬率。1、计算证券组合的??系数??＝2>.0×60%+1>.0×30%+0>.5×10%=1>.552、计算证券组合的市场报酬率Rp＝10%+1>.55×（14%-10%）＝16>.2%3、计算该公司股票的报酬率E(r)=10%+

6、2>.0×(14%-10%)=18%*相关概念价格同一律相同证券在不同市场（或同一市场）的定价水平应该是相同的。套利利用同一资产在不同市场上或同一市场上存在的价格差异而赚取无风险利润的行为。卖空投资者自己没有证券，而向经纪人借入证券后的卖出的行为。注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。*套利与均衡套利机会存在的证券价格是不合理的。套利会使证券的供求发生变化，证券价格也会随供求变化而变化。市场供求达到均衡时，套利机会不存在，套利行为就会终止，证券价格处于合理的水平。*多因素模型风险报酬受多种因素的影响，假设n种相互独立因素影响不可分散风险，则股票的报酬率

7、：式中：Fn代表第n个因素的变动值；β代表该证券对不同因素变动的敏感程度。*套利定价模型（APM）证券或证券组合的期望报酬率是一组因素的线性组合。式中：Kj表示证券或证券组合的报酬率；RF代表无风险报酬率；Rs1、Rs2…Rsn代表因素1到因素n各自的期望报酬率；β代表该证券或证券组合对不同因素的敏感程度。*债券估价债券的构成要素1、债券面值2、票面利率3、到期日*债券的分类按期限长短分短期债券长期债券*按发行主体分政府债券中央政府债券（国债），风险最小的证券地方政府债券注意：我国国库劵一般有凭证式国库劵和实物式国库劵，前者不能上市流通，但可提前兑换，后者

8、可上市流通公司债券金融债券（由银行或非银行金融机构发行的债券）公司