高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理

《高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、应试精华网校——专注会计12年高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理尽管理论上认为完善市场条件下公司资本结构与公司价值无关，但现实经济生活中，没有哪一家公司不在意资本结构安排与决策。作为企业融资战略核心内容，企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。从理论与实务管理上，公司资本结构决策的目标都定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。在企业财务管理实践中，资本结构决策有EBIT-EPS（或ROE）无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。（一）EBIT-

2、EPS（或ROE）分析法公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化，每股收益(EPS)可以作为衡量股东财富的主要替代变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来替代），被认为是影响公司股票股价的重要指针。公司每股收益=（EBIT-利息）×（1-所得税税率）／发行在外普通股股数企业在融资决策过程中，假定未来项目的预期投资收益(EBIT)存在变动性，因此可以通过比较不同融资方式对EPS影响的大小来进行优化选择。这就是EBIT—EPS分析法。EBIT-EPS分析法进行融资决策包括以下基本步骤：(1)预计拟投资项目的预期EBIT水平；(2)判断预期EBIT值的变动性；(3)

3、分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIT—EPS无差异点；(4)根据企业愿意承担的风险程度来判断分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。1．项目预期息税前利润确定性下的融资决策【例2-23】G公司总资产80000万元，举债20000万元，债务利率10%，所得税税率为25%。G公司发行在外普通股数为6000万股，以10元／股发行价格募集资本60000应试精华网校：http://ysjhacc.com/免费咨询：400-003-6399应试精华网校——专注会计12年万元。公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40000万元。现有两种融资方案：(1)增发普通

4、股4000万股（发行价不变）；(2)向银行借款40000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。假定新项目预计的息税前利润为15000万元，则两种不同融资方式下的利息及发行在外股数分别如表2-36所示。表2-36不同融资方案下的利息支出与普通股股数融资方案方案1方案2利息费用（万元）20000×10%=20002000+40000×12%=6800在外发行普通股股数（万股）6000+4000=100006000则两种融资方案下使EPS相等的EBIT值（即融资无差异点）可测算为：EBIT＝14000（万元）　　由于项目预计EBIT（15000万元）大于

5、所测算后的两平点，因此债务融资是最佳的。或者也可以用在项目预计EBIT为15000万元的情况下来比较两种融资方案下的EPS:方案1（发行股票）：方案2（举债融资）：可见，两者的决策结果相同。EBIT-EPS两平点分析法可以用图2-20来表示。当项目预计EBIT低于两平点（即14000万元）时，权益融资是合理的，而当项目预计EBIT高于两平点时，债务融资更为可取。2．项目预期息税前利润不确定下的融资决策如果项目预期EBIT不确定，则企业首先需要确定项目预期EBIT的变动性，然后分析企业管理者所乐意承担的风险的大小。应试精华网校：http://ysjhacc.co

6、m/免费咨询：400-003-6399应试精华网校——专注会计12年【例2-24】沿用【例2-23】，且假定项目的预期EBIT水平为不确定，则企业管理者如何进行决策判断。根据过去经验及其他因素综合考虑，企业管理者认为在正常经营环境下项目预期EBIT为15000万元。但是，企业管理者根据过去业绩及公司所在的行业周期性，预估出该项目EBIT的标准差（）为1000万元（本例假定EBIT的变动服从正态分布）。在这种情况下，企业是否采用债务融资或权益融资，则完全取决于对项目收益的风险判断，以及所乐意承担的风险大小。本例的相关决策如下：(1)假定企业管理者认为项目预期EB

7、IT低于无差异点14000万元的概率为25%是可容忍的。(2)由于EBIT预期值为15000元，而=1000万元，则统计Z值=(14000-15000)／1000=-1.0，查正态分布表即得到项目预计EBIT≤14000的概率为15.87%，低于公司25%的可容忍极限。(3)得出结论：在收益变动的这种风险度下，采用债务融资是企业管理者能接受的。可见，在项目收益的不确定性下，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT-EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。（二）资本成本比较分析法通常情况下，企业将公司价值最高、资

8、本成本最低时的资本结构视为“最佳”资本