中辰期货以全球视角看沪深300指数期货合约

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1、中辰期货研究中心2007年4月30日星期一股指期货系列研究之从全球市场的视角看沪深300指数期货合约ü合约乘数、合约价值及合约最小变动单位ü合约月份、每日结算价ü价格波动限制ü保证金及手续费ü交易时间ü最后交易日、最后结算日及最后结算价的规定ü合约设计评价金融衍生品研究员曹传琪86-512-65104792caochuanqi@foundersc.com作作为我国推出的第一个金融期货合约，沪深300指数期货受到了市场的高度关注。2006年10月30日以来开始的股指期货仿真交易正在如火如荼的进行，先后上市了10个合约。从仿真交易的情况来看，参与者对于期货的交易特性已经有了相当的

2、了解。但笔者认为，对于合约本身，投资者通常只知其然而不知其所以然。“知己知彼，乃百战不殆”，兵家之言，放之四海而皆准。迎接这样一个金融大时代的到来，我们应该对股指期货合约的设计作更为深入的了解。全球目前有37个国家和地区开设了股指期货交易，交易的合约总数量超过200种。拥有国际性金融中心的美国、英国推出股指期货交易的时间相对较早，均在20世纪80年代前期；而一些新兴的国家和地区在1987年美国股市崩盘和1997年东南亚金融危机前后也都推出了相应的股指期货交易。知识创造财富专业铸就品牌9敬请阅读末页重要事项由于各国、地区在经济发展水平和资本市场结构方面的差别，股指期货合约的设计

3、也呈现出不同的特点。一份完整的股指期货合约是对包括合约标的、乘数、最小变动单位、交易时间、结算方式、波动限制等在内的一系列合约特征进行的详细策划，不仅起到了指导交易，保证期货市场公正性的作用，也体现了监管层的公信力。1、合约乘数、合约价值及合约最小变动单位表1主要股指期货合约的合约乘数、合约价值及最小变动单位合约名称上市时间合约乘数（美元）标的指数2007-4-20收盘价（点）合约价值（美元）最小波动（点）最小变动金额（美元）SP5001982.42501484.35371087.500.125.00ValueLine1982.2252388.6159715.250.212.

4、50FTSE1001984.5.3506486.8324340.000.525.00Nikki2251997.7.218.4317452.62147204.961084.35HSI2003.12.86.4020566.59131573.9716.40TAIEX1998.7.216.037942.6747873.3716.03KOSPI2001996.5.3539.26197.24106363.240.0526.96新家坡A502006.9.51012449.45124494.50110沪深300-38.813289.28127667.960.27.76注：(1)本文中合约内容

5、均来自于各交易所。合约价值按照收盘价和合约乘数计算得到；其中，价值线指数现货(Value-linecash)的报价为2007年4月16日收盘价。(2)KCBT于2005年将合约乘数由每点100美元改为25美元每点。(3)按照2007年4月20日各国货币兑美元汇率对合约价值单位进行换算。(4)本文中沪深300指数期货合约细则来源于中国金融期货金融交易所关于期货合约及规则公开征求意见草拟的意见征求稿。从合约的乘数、价值和最小变动单位来看，（1）合约乘数与标的股指的位置有关，以SP500和KOSPI200为代表的合约相应的乘数都较大，但标的指数点位较低；以Nikki225和香港恒生

6、为代表的期指合约乘数都不大，而标的指数均在万点之上。（2）欧美市场推出的首个股指期货合约通常合约价值较大，基本上都在30万美元以上；香港、韩国、日本等新兴市场首次推出的股指期货合约价值居中，合约价值在10万美元以上，国内即将推出的沪深300股指期货合约价值也处于中游水平；台股期货合约价值偏小，属于小型合约。（3）合约最小变动单位大小不一，通常欧美期指合约的最小变动金额较大。统计的9个合约最小变动金额的均值约为22.67美元，考虑到交易成本（对这一部分的讨论见后），最小变动金额设置过高有鼓励投机交易之嫌。在合约标的指数基本保持稳定的情况下，合约乘数的设定决定了合约价值，对合约最

7、小变动单位的设定通常以合约乘数为基准：合约乘数较小，则最小变动单位可直接取个位点数；反之，取指数的十分位，从而避免因为合约最小变动金额设置不合理而导致过度投机或流动性不足。理论上知识创造财富专业铸就品牌9敬请阅读末页重要事项，设计合约单位主要考虑的因素在于：一、投资者进行保值的便利程度和成本。利用股指期货进行保值的投资主体是机构投资者，对机构而言，合约较大的乘数避免了交易过程合约数量过于庞大，保值交易相对方便；另外，如果手续费以按每张合约收取固定费用，合约单位太小无疑加大了保值的成本。二、投资者的实力和