数量化紧缩政策继续——2008年二季度宏观经济政策分析

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1、数量化紧缩政策继续——2008年二季度宏观经济政策分析????????CFOFINANCEPERSPECTIVE.cfoworld当前货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨压力明显，需要综合运用公开市场操作、存款准备金率等方式，加大对冲流动性力度；合理发挥利率杠杆的调节作用；完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性。??????????????????????2008????????????????????????从2008年前两个月的宏观经济数据看，加大；国际收支失衡问题依然突出，流动性过2008年中国经济的开局呈

2、现显著的结构性非均剩问题并未有效解决，国际收支失衡和过高的衡特点，通货膨胀问题趋于恶化，由食品价格流动性仍是2008年面临的突出问题。然而，从上涨引发的结构性通货膨胀向全面通货膨胀转外部经济条件看，美国经济的衰退和全球金融化的风险日益凸显，从紧货币政策的压力正在市场震荡进一步加剧，美元贬值加速，石油价格突破110美元/桶大关，全球通胀压力在进一图1全球经济运行(2006~2009)步扩散。66我们对2008年第二季度错综复杂的经济金融形势和宏观经济政策趋势进行分析如下：554??????????????????4“内外因素”引致

3、实际GDP增长速度向潜33在增长速度缓慢回归在固定资产投资和国际贸易顺差持续扩展22的推动下，中国GDP增长速度在2007年持续攀高并达到本轮经济周期的最高点。在这一过程11中，国民经济将实现“软着陆”过程，经济增长0速度将从2007年的114.%的阶段性高增长缓慢020052006200720082009回落至2008年的10%左右，但高于本届政府8%资料来源：iMf,2008年3月的经济增长目标。682008/04????????CFOFINANCEPERSPECTIVE.cfoworld本轮经济增长的回落，具有国民经济运行

4、系统的内部因素和外部因素双重动因。从外部因素而言，主要是美国经济衰退导致全球经济放缓，预计2008年全球经济增长率为425.%（见图1）；从内部因素而言，主要是我国宏观决策部门对经济运行过程中所出现的防止经济过热、反通货膨胀、流动性治理、环境保护所采取的一系列措施将导致经济运行出现放缓。经济增长格局继续转变，消费成为经济增长的“最亮点”在经历2007年经济周期高增长之后，中国经济增长方式将呈现加速转变的格局。经济增长的动力结构将出现明显变化，即在拉动国民经济的“三架马车”中，投资和进出口对经济增长的贡献度将显著降低，社会消费对经

5、济增长我们判断，2008年特别是上半年的同比CPI也会处在较高的水平上，即55.%。进入下半年后由于基数效应，通胀将逐步回落。稳健财政政策与相对偏紧的货币政策是未来从紧货币政策效能正在释放，货币2008年经济调控的主基调，即通过“紧货币，宽信贷增速放缓财政”组合拳，紧货币抑制通胀，同时通过减我国从去年以来连续12次调高准免税负、完善最低工资制度等，多渠道增加城备金率和六次提高利率的政策效应正在释放，流动性和信贷规模扩张速度开始乡中低收入者的收入，提高居民可支配收入占放慢。从2008年2月份货币信贷数据看，GDP的比重。M1增速为

6、192.%，比1月下降152个.百分点；M2增速为1748比1月下.%，的贡献度超过投资和进出口，成为经济增幅创下自1996年以来的月度新高。降146个百分点；人民币贷款新增2434.增长的“第一拉动力”。从近年统计数据尽管2008年1~2月份CPI受到雪灾等亿元，比1月份显著下降；贷款余额增看，社会消费保持稳定增长并呈现提速自然灾害影响，对物价上涨具有推高速为1573.%，比1月下降101个百分点。.态势，不断创出月度增长速度的新高，效应。但是我们一直认为，本轮通胀贸易顺差将缩减，国际收支失衡问预测年均增速已经从结构性通胀演化

7、为全面性通胀，18%~20%之间，消费对题将有所缓和经济增长的贡献度将超过40%。数据显更为严重的问题是居民的通胀预期不2007年以来，国家通过采取加征出示，但没有减弱，反而在最近一段时间不2008年社会消费品零售总额同比增口关税、取消或降低出口退税、扩大加长断增强。国际经济下滑、国内生产成202％，再创历史新高。.工贸易限制列产品目录等手段，连续对本上升以及结构性价格上涨明显，特通胀形势进一步加剧，上半年通胀外贸政策进行调整。随着政策的落实到别是国际石油价格、国际粮食及食用率6.5%左右位，我国出口增速开始回落，进口增速根据国

8、家统计局公布的数据显示，油价格如果出现大幅波动，都会对今稳中趋升，外贸领域的宏观调控措施效今年年的物价水平产生影响。2月份，我国CPI同比增长87.%，果有所显现。2008/0469????????CFOFINANCEPERSPECTIVE.cfoworld同时