我国上市公司资产收购的短期市场绩效研究

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1、我国上市公司资产收购的短期市场绩效研究　　作者简介：崔婧娥（1992—），女，吉林省珲春市人，延边大学经济管理学院会计系，本科在读。研究方向：会计学。　　通讯作者：刘小利（1988—），女，河南省洛阳市人，延边大学经济管理学院会计系，硕士在读。　　摘要：本文以2010-2012年间进行了资产收购的上市公司为研究对象，研究上市公司资产收购对企业短期市场绩效的影响。研究结果表明资产收购的企业在短期内并不能使企业的市场价值增加，即短期内不能获得正的累计超长收益（CAAR）。　　关键词：上市公司；资产收购；短期市场绩效　　资产收购指

2、一家公司以有偿的方式取得另外一家公司部分或者全部的资产的民事法律行为。而我国目前正处于经济转轨时期，有关于这一方面的法律尚不完善，由于中国国情的特殊性，资产收购有政府主导成分，而政府部门主导的收购是为了宏观上经济发展，并不主要是企业短期内为获得更大的利润而进行的资产收购。一个运营良好的企业收购其他企业必须存在但运营不良的资产，使得该项资产在这一企业中继续运营，调整运营方式后在长期给企业带来价值和利润。　　一、研究样本及研究方法　　自21世纪以来，我国经济高速发展，上市公司资产收购活动也越来越活跃，但其资产标的收购活动短期内是

3、否能为企业带来市场价值尚无可靠的证明。所以，本文通过事件研究法，选取上市公司资产标的的资产收购为数据进行实证分析。研究上市公司资产收购前后的股价变化情况。　　（一）研究样本　　本文是以国泰安数据库《中国上市公司资产收购数据库V2010》收录的1998年至2012年的资产收购交易样本为初始样本，上市公司财务指标数据来源于RESSET数据库。　　样本筛选条件如下：选取2010年至2012年间有资产收购上市的公司；资产标的资产收购；交易最终是成功的；不包括金融类上市公司；剔除了部分研究期间股价数据缺失的样本。　　最终选取了238起

4、资产收购事件为研究样本，进行了实证分析。　　（二）研究方法　　本文采用国际学术界认定的研究上市公司资产收购的事件研究法。利用最具有鉴定力的市场模型（Brown&Warner，1980，1985）。选取股东大会首次公告日为事件日。定义（-30，30）为事件窗，并且选择（-300，60）为事件估计窗，计算超常收益（AR）、平均超常收益（AAR）、累积超常收益（CAAR）。若CAAR显著性地大于零，说明资产收购对股价有显著性的正面影响；反之则有负面影响。　　二、研究结果　　是样本企业的累计超长收益率在（30，-30）窗口期的分析结

5、果。　　观察整体图线可以得出以下结论：1.收购公告前30至前15天CAAR呈下降趋势，前15天至前3天图线表现出稳定的波动，但可能由于信息提前泄露，约在公告日前3天开始，CAAR呈上升趋势；2.自公告日约3天后CAAR再次下降，再无明显上升趋势；3.自收购公告前30天至后30天，样本企业大部分的AAR及CAAR都为负数。　　如所示，样本在事件窗[30，-30]内的CAAR为-0.016814041，此外CAAR[25，-25]、CAAR[20，-20]、CAAR[15，-15]、CAAR[10，-10]、CAAR[3，-3]

6、、CAAR[2，-2]、CAAR[1，-1]也均为负值，而其中样本在事件窗[2，-2]和[1，-1]内，CAAR分别在5%和10%的水平下显著，而在其他时间窗内都为在1%的水平下显著。由此可以看出，资产收购企业在公告日前3天开始明显上升，这可能是由于一些机构和个人，通过各种渠道提前获得了收购的内幕信息，大量购买股票，使股价上涨。公告日后3天略有下降，逐渐恢复到公告日前10-15天的水平波动。资产收购在并购公告日发布后3天内CAAR有持续明显的上升，但是可以看出这是由于政府有关部门实施了一系列相关的政策，并且资本市场的短期投资

7、性较强，尚缺乏一套完善成熟的法律体系，而投资者热衷于炒作投资造成的。　　三、结论及建议　　1.结论　　上市公司资产收购的实证分析显示：资产收购在短期内并不能提高企业价值，为股东带来正的利润。在公告日前后3天累计超长收益率的小幅上升一方面可能是政府主导的原因，另一方面也可能是由于收购的资产向市场传递出企业的利好消息。而在公告日后3天开始，累计超长收益率一直下降的原因是收购的资产即使初步调整了运营方式，也还是需要一定的时间来适应市场环境。市场模型法虽然是较为成熟的研究方法，但是由于我国的股市与国外的股市仍存在一定的系统性差别，还

8、不能完全适应我国的市场环境。并且大部分的资产收购都是由政府主导的，我国上市公司的大部分资产收购行为在很大程度上不是一种市场行为，上市公司的最终目的可能并不是通过资产收购来提高绩效。　　2.建议　　（1）由于政府主导收购占比例较大，企业不能自如的经营收购的不良资产，导致企业在市场中的价值连连