房地产价格波动与我国货币政策工具规则的选择--基于dsge模型的模拟分析

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1、房地产价格波动与我国货币政策工具规则的选择--基于DSGE模型的模拟分析回m且噩噩踵-房地产价格波动与我国货币政策工具规则的选择*一一基于DSGE模型的模拟分析马亚阴刘翠内容摘要:本文以新凯恩斯理论为基础，构建了含有九种不同货币政策工具规则的动态随机一般均衡(DSGE)模型，重点研究了关注房地产价格泼动下的我国货币政策工具规则的选择问题。结果表明，在稳定产出、物价以及房价方面混合规则发挥的作用更大，我国更适合使用混合规则的货币政策工具规则O比较不同的货币政策工具规则反应类型可以发现，无论是利率规则

2、、货币供应量规则，还是混合规则，前瞻型的货币政策工具规则都比当期型和后顾型的货币政策工具规则更适合我国的具体情况。关键词.房地产价格波动混合规则前瞻型DSGE模型中图分类号F831文献标识码:7><#004699'>05),Kontonikas(20<#004699'>05)认为，将资产价格特

3、别是房地产价格引入货币政策规则，能有效防止房地产价格泡沫Carsro(2008)提到将资产价格的波动纳入央行的损失函数并力求最小化得到央行的利率规则Bernanke&Ge民ler(20<#004699'>05)以金融加速器模型为框架的分析表明，直接钉住资产价格泡沫的政策反应规则可能导致更大的经济波动Carlstrom&Fuerst(2007)指出，将房地产价格纳入央行的泰勒规则会将非均衡引入经济O尽管在理论上货币政策是否应该对房地产价格做出反应还没有一致的结论，但20世纪80年代日

4、本的泡沫经济和2007年的美国次贷危机用鲜活的事实加以诠释，货币政策对资产价格的异常波动不能熟视无睹。在实践中，我国对迅猛上涨的房价进行多次调控中已经有货币政策的影子，例如2007年对房地产贷款的6次加息、2009年;国四条;、2010年;国十一条;等。李强(2009)、赵进文和高辉(2010)、肖争艳和彭博(2011)等通过实证研究支持了;我国货币政策中已将房地产价格考虑在内;的结论在货币政策不能无视房地产价格波动且我国利率市场化已经进入实质性阶段的条件下，货币政策工具规则作为实现货币政策目标的

5、手段和方式是否需要做出改变?我国应作者简介:马亚明，中国滨海金融协同创新中心研究员，天津财经大学金融系主任、教授、博士生导师;刘翠，天津财经大学金融系博士研究生，天津财经大学珠江学院讲师。*基金项目:本文系国家社科基金一般项目;资产价格波动与金融脆弱性互动机制研究;(11BJY140)、国家自然科学基金青年项目;复杂网络结构下货币量值的系统性金融风险测控体系构建研究;(71103126)的阶段性成果O!曹24国际金融研究2014’8擅F??u显监量lJ1lIJt]温i亥设计怎样的货币政策工具规则来

6、实现货币政策目标?货币政策工具规则最早是由弗里德曼提出的他认为相机抉择的货币政策不能适应当时的经济形势，故提出了货币政策工具规则的概念，即实行固定增长率的货币供应量规则。随后，货币供应量规则被许多国家的中央银行所采用。Wolters(1998)认为，美国的货币供应量与通货膨胀之间的相关性逐渐降低是由于货币需求波动造成的，以美国为代表的发达国家应逐渐将货币供应量规则转变为利率规则。Atkeson(2007)利用简化的货币政策理论模型，分析货币政策工具的紧缩性和透明性，认为兼具内生紧缩性和最大透明性的

7、最优货币政策工具是利率，次优是汇率，再次才是货币供给增长率。关于货币政策工具规则选择问题，国内学者的观点并不一致。李春吉、孟晓宇(2006)、盛天翔(2012)等认为，调整名义利率的货币政策对通货膨胀、信贷量和产出的影响十分有限，故而货币供应量规则更适合我国的具体情况。曾令华、李红光(2007)认为，货币供应量具有较强的可控性，作为货币政策的中介目标目前仍是有效的。谢平、罗雄(2002)、项卫星(2012)、莫君羊、贺云松(2010)等认为，我国应逐步向利率规则转型。孔丹凤(2008)利用我国实际

8、数据对利率规则、修正的利率规则、货币供应量规则、修正的货币供应量规则进行检验检验结果表明两种利率规则均要比两种货币供应量规则更好地描述我国货币政策的真实状态更适合作为我国货币政策的操作指南。Zhang(2009)建立DSGE模型对比分析利率规则和货币供给量规则对我国宏观经济的影响，分析结果表明利率规则更适合我国的经济状况，货币政策更加有效。那莉莉(2012)运用DSGE模型分析金融中介效率对货币政策效果的影响，其结果表明:在利率规则下，金融中介效率提高可以减少社会福利损失·在货币供