可转债专题之四：可转债基础知识手册

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1、目录1.简介42.术语和定义42.1.术语42.2.定义42.3.敏感性62.4.可转债示例73.收益和估值概述74.可转债市场与发行84.1.发行可转债的原因84.2.可转债购买群体95.传统估值模型105.1.债券加期权模型105.2.单因子模型：股票价格105.3.二叉树模型115.4.发行人信用风险135.5.优化165.6.二叉树VS三叉树165.7.有限差分法176.高级估值模型196.1.传统模型的问题196.2.准双因子模型：股价相关信用利差196.3.双因子模型：股价和信用利差226.4.利率和汇率226.5.公司估值模型226.6.蒙特卡洛模拟估值模型227.总结24

2、若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录表1：持有隆基转债至到期所获现金流4图1：隆基转债发行公告节选4图2：隆基转债在发行日债底计算公式4图3：隆基转债在发行日纯债溢价率计算公式4图4：转债平价计算公式4图5：含有赎回权和回售权的可转债时间线示例6图6：可转债收益与估值情况7图7：普通债务、股票和可转债相对成本8图8：典型可转债的多种特征9图9：未来股价的二叉树模型11图10：二叉树结果图示16图11：前项差分17图12：后项差分17图13：半隐式差分18图14：可转债价值与波动率及k值关系20若出现排版错位，数据显示不全等问题，可

3、加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.简介可转债是一种公司债，持有者拥有将债券转换为一定数量股票的权利。可交换债是指可以转换为其他公司股票的债券。可转债的发行可能会导致股票增发，进而稀释原有股权；可交换债没有股权稀释效应，因为可交债持有者是通过转换获得债券发行人目前持有的股票。可转债持有者实际上拥有该股票的美式看涨期权，持有人行使权利时牺牲的债券的未来现金流可看作期权费用。可交换债券持有者相当于拥有一份发行人的信用期权，当发行人信用资质下降时可选择将之转换为股票。发行人可以在一段时间后（转股期）以约定价格提前赎回债券，但赎回是有一定条件的，例如股票价格需在一段时间内超过某一

4、触发价格。强制赎回条款限制了转债持有人可实现收益的上界，强制赎回条款的触发会提前终止债券，实际上是迫使转债持有人提前转股。大多数可转债持有人具有在未来特定时间内（一般是临近转债到期日的最后两年）以约定价格提前回售转债的权利。当转债所对应的正股表现不佳时，转债回售条款为持有人提供一定的下行保护。与国外可转债相比，国内可转债有转股价下修条款。即当发行人公司股票表现不佳时，为促使转债持有人转股，当公司股价满足一定条件时，发行人可向下调整转股价。转股价下修需经股东大会通过。可转债是一种典型的兼具股性和债性的混合债券，会对会计和资本管理策略产生影响。可转债条款较为复杂，其详细信息会在可转债募集说明

5、书中披露。2.术语和定义本部分简要地总结了主要的可转债专业术语。2.1.术语债券相关术语：现金流；发行日期，发行规模和价格；票面价值；到期日；票面利率，付息频率；收益率（到期收益率，回售收益率，赎回收益率）或赎回价格。转换相关术语：转股期，转债一般在起息日半年后进入转股期；转股价，通常是固定的，但发生某些变动后是可变的，例如股票分拆、股票增发、股票分红或转股价下修等。赎回相关术语：赎回期；赎回价格（发行人提前赎回转债的价格）；赎回触发条件（通常以转股价的百分比形式表示，并要求转债正股价格在n天内有m天达到该水平）。回售相关术语：回售期（通常转债在到期日前两年进入回售期）；回售价格（持有人

6、将转债回售给发行人的价格）。2.2.定义纯债价值（债底）：可转债未来各期票面利息及本金（一般使用可转债赎回条款中的赎回价代替）的贴现值。纯债价值是可转债债券部分的价值。以隆基转债(债券代码113015.SH)为例：若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图1：隆基转债发行公告节选数据来源：东北证券、公司公告由转债发行公告中的信息可知，若从该转债发行日持有至到期，持有人可获得的现金流为：第一年第二年第三年第四年第五年第六年0.30.511.31.5106表1：持有隆基转债至到期所获现金流数据来源：东北证券、公司公告需要注意的是第六年的现金流，若

7、持有转债至到期，公司将赎回转债，持有人将会获得106元（包括最后一期利息）。计算现值所采用的贴现率为2017年11月2日（隆基转债发行日）中债AA+（隆基转债评级）六年期企业债到期收益率5.25%，则隆基转债在发行日的债底为：图2：隆基转债在发行日债底计算公式数据来源：东北证券纯债溢价率：转债价格高于债底的比率，计算公式为：（债券价格-债底）/债底×100%。由公式可知，纯债溢价率越高说明转债价格偏离债底的幅度越大，债底保护较低。以