可转债基础研究系列之十一：可转债定价模型理论概述

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1、证可转债基础研究系列之十一券研究可转债定价模型理论概述报告/可2017年9月20日转中信证券研究部债投资要点研完善的可转债定价模型，能够为投资者的投资行为提供有力的参考，同时联系人：明明究/为可转债的上市价格提供有价值的论证。因此我们将在基础研究系列中专电话：010-60837202门开辟一个子系列探讨理论定价的来龙去脉，本专题将首先聚焦于定价模邮件：mingming@citics.com固型的理论基础。定余经纬收可转债定价的发展历史。按定价思路划分，可转债定价可以分为整体定价益电话：010-60836514法与成分定价法。按定价技术划分，可以分为解析解法、有限差分法、二叉树法、蒙

2、特卡罗法。按风险因子划分，可以分为基于公司价值的定价、邮件：yujingwei@citics.com基于股票价格的定价。执业证书编号：S1010517070005定价思路。成分定价法：思想是将可转债价值拆解为债底价值与期权价值。整体定价法：思想是直接以可转债整体作为定价对象。成分定价法适合为可分离转债定价，整体定价法适合为不可分离的普通转债定价。相关研究定价技术——关系比较。非数值算法包括解析解法，数值算法包括有限差1.可转债基础研究系列之十：股性估值的分法、二叉树法、蒙特卡罗法。数值算法的关系：二叉树法与有限差分法表与里……………………2017-08-25在概念上非常类似，有限差

3、分法可以看作是二叉树法的推广和一般化，两2.转债基础研究系列之九：关于转债负溢者均是从后向前的定价思路。蒙特卡洛法不同于二叉树法与有限差分法，价套利的一切…………………采用的是从前向后的定价思路。2017-08-01定价技术—优缺点比较。解析解法：优点是（1）非数值算法，操作简单。3.转债基础研究系列之八：基于资产轮动（2）运算效率最高。缺点是计算精度最差，具体原因是（1）解析解能够的视角……………………2017-07-19考虑的因素有限，对每部分期权定价不精确。（2）忽略了期权之间的联系。4.转债基础研究系列之七：变与不变—转有限差分法：优点是（1）能够解决提前执行问题。（2）在数

4、值算法里运债发行新机制初算效率和运算精度最高。缺点是（1）不适合解决路径依赖问题。（2）涉探…………………………2017-06-14及较多矩阵运算，不直观，在实务中应用较少。二叉树法：优点是（1）能够解决提前执行问题。（2）相对有限差分法更直观，在实务中应用更广5.转债基础研究系列之六：知往鉴今：什泛。缺点是（1）不适合解决路径依赖问题。（2）算法优化空间有限，效么是转债债性估值与底率和精度低于有限差分法。蒙特卡洛法：优点是能够解决复杂的路径依赖部…………………………2017-05-23问题，灵活性在所有数值算法里最高。缺点是（1）运算效率在所有数值6.转债基础研究系列之五：什么是抢权

5、？算法里最差。（2）较难解决提前执行问题。我们需要怎样的抢权…………………………2017-04-25风险因子。基于公司价值的定价：优点是能够将违约考虑进定价模型的边7.转债基础研究系列之四：转股价下修与界条件，从而更精确的刻画可转债的信用风险。缺点是公司价值难以获得，提前赎回条款对转债价格的冲击路径解相应的也难以获得公司价值的波动率。基于股票价格的定价：优点是股票析…………………………2017-04-05价格、股票波动率更容易获得，实用性更强。缺点是无法将违约考虑进定价模型的边界条件，只能简单通过信用利差衡量信用风险。8.转债基础研究系列之三：转债生命路径与转股价条款全解可转债具体

6、定价方法介绍。二叉树法方面，我们详细介绍了不包含信用风读…………………………2017-03-20险的二叉树模型和考虑信用风险的Tsiveriotis和Fernandes（1998）模型。9.可转债专题：转债基础研究系列—转债其中，后者将可转债分为债权部分和股权部分，债权部分用包含信用风险监管变革的三生三的利率贴现，股权部分用无风险利率贴现。通过区别对待，模型较好的解世…………………………2017-02-27决了简单使用放大的无风险利率作为贴现率衡量信用风险的不一致性。蒙10.可转债专题：转债基础研究系列—供给特卡洛法方面，我们详细介绍了将可转债期权视为欧式期权的郑振龙、林冲击的前世今生

7、全解海（2004）模型和将可转债期权视为美式期权的LSM模型。计算思路是析…………………………2017-02-15先将触发下修条款路径的转股价下修，再分别计算赎回路径和非赎回路径上的转债价值，最后将所有路径的结果取平均。LSM模型则在非赎回路径上引入了Longstaff和Schwartz（2001）方法以解决提前执行问题。请务必阅读正文之后的免责条款部分12868615/16348/2017092015:52可转债专题报告目录可转债定价发展史.