现代咨询方法与实务 第16讲 融资方案研究

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1、（二）权益资金成本分析1．优先股资金成本优先股资金成本＝优先股股息/（优先股发行价格－发行成本）注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。这一公式可由前面的理论通用公式推导得出，资金占用期限n为∞。【例8-1】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算优先股资金成本。（P225例7-5）【解答】优先股的资金成本为：资金成本=5/(98-3)=5.26%该项优先股的资金成本率约为5.26%2．普通股资金成本（1）资本资产定价模型法计算公式为：式中：—普通股资金成本—社会无风险投资收

2、益率—项目的投资风险系数—市场投资组合预期收益率【例8-2】社会无风险投资收益3%（长期国债利率），社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，采用资本资产定价模型估算普通股的股息率。（P226例7-6）【解答】普通股股息率为：3%+1.2×(12%-3%)=13.8%（2）税前债务成本加风险溢价法计算公式为：+—税前债务资金成本；6页—投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注：一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％～5％之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3％左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价在5％左右；通常采用4％的平均风

3、险溢价。（3）股利增长模型法假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：式中：—预期年股利额；—普通股市价G—普通股利期望年增长率。【例8-3】某上市公司普通股目前市价16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6％，计算该普通股资金成本。（P226例7-7）【解答】该普通股资金成本为：（三）债务资金成本分析推导得债务资金成本的计算公式为：P0—长期借款金额或债券发行额，即债务现值F—债务资金筹资费用率Pt—约定的第t期末偿还债务本金6页It—约定的第t期末支付的债务利息I—债务资金成本注：本公式中未计入债券兑付手续费，实

4、际计算中如果给出此数据应该计入1．借款资金成本向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金【例8-4】银行贷款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的5%。计算借贷资金成本。（P227例7-8）【解答】画出现金流量图利用债务资金成本公式：或者利用资金等值换算公式：用试算法得出：i＝7.94％该项借款资金的资金成本为7.94%。2．债券资金成本债券的发行价格有三种：超价发行、低价发行、等价发行。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。注：若溢价发行或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格为基准计算资金筹集费用。【例

5、8-5】面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。（P227例7-9）【解答】利用债务资金成本公式：100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－100×0.5%/(1+i)3=06页则：i=4.18%(取小数点后两位)该债券的资金成本率约为4.18%。3．融资租赁资金成本计算融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。【例8-6】融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费率为15%，按年支付，租赁

6、期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值影响，资金筹集费为融资额的5％。计算融资租赁资金成本。（P227例7-10）【解答】根据债务资金成本公式：利用试算法：i=9.30%，该融资租赁资金成本为9.30%。（四）扣除所得税影响的债务资金成本像借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。此类融资所得税后资金成本常用的简化公式为：所得税后资金成本＝税前资金成本×（1－所得税税率）但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更细致的税后债务资金成本公式为：式中：T—所得税率；Kd—税后债务资金成本注：应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息

7、是否应换算成税后成本，如项目的建设期或运营期内免征所得税年份的利息不能换算式中：T—所得税率；Kd—税后债务资金成本注：应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应换算成税后成本，如项目的建设期或运营期内免征所得税年份的利息不能换算6页【例8-7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率33％。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。（P228例7-13）【解答】根据公式得：（1）查现值系