创业板上市公司资本结构与企业绩效关系的研究.docx

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1、创业板上市公司资本结构与企业绩效关系的研究综述摘要：经过十年的酝酿与筹备，我国创业板市场终于在2009年10月正式开板，发展至今已拥有400多家上市公司，已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。创业板市场中的企业大多为中小型创业企业，在促进经济发展、推动科技创新、优化产业结构和扩大社会就业等方面发挥着举足轻重的作用。由于我国创业板开板时间较短，相关制度并不成熟，研究我国创业板上市公司资本结构与绩效的关系，能够为其提供合理优化资本结构及强化公司治理的理论依据以及实践方向，同时对于完善创业板市场管理机制，推动我国中小型创业企业的发展也具有重要意义。本文围绕创业板上

2、市公司资本结构现在进行研究，具体分析其对企业绩效的影响。关键词：创业板；资本结构；企业绩效一、创业板（一）创业板概念创业板，又称为二级市场，即第二股票交易市场，对主板市场起着补充的作用，地位仅次于主板市场，在我国特指深圳创业板。在国外，二板市场的发展已经相当成熟，成功的案例有美国纳斯达克证券市场，自1968年创建以来，已走过40多年的历史，培育出众多如因特尔、谷歌、微软这样世界500强的企业。相比于欧美的发达国家，我国的创业板市场历史间断，直到2009年10月31日，28支股票通过了审核，成为首批在深圳交易所挂牌交易的股票，我国创业板市场才正式成立。我国创业板

3、在设立主要有以下几个目标：1、为高科技企业提供融资渠道；2、将创业资本的价值评估体系引入市场机制，进一步突出知识在现代市场经济体系的重要性；3、为天使基金、风险投资基金提供了退出机制，使得风险投资的风险分散化，为高成长企业投资的循环注入了活力，加速了高科技投资的资源流动和使用效率；4、增强了创新企业权益的流动性，有助于领导者更好的实施股利激励机制，激励员工努力创造价值；5、促进企业规范运作，建立现代企业制度。（二）创业板企业的特征我国创业板市场的建立促进了我国中小企业的迅速成长，同时也推动了我国科学技术的创新和产业结构的优化，在我国经济市场中发挥着不可替代的作

4、用。我国创业板企业主要有以下几个特征：1、结构鲜明。我国创业板企业主要集中于制造业、生物药业、信息技术和新型材料等行业，分布结构比较鲜明，这些行业都具有高成长性、高技术含量的特点。2、成长性好。在我国创业板首批上市的28家公司，06年到08年的营业收益都是以70%的速度增长，净利润增长率为67%，这些数据可以证明创业板上市公司具有很好的成长性。3、创新能力强。创业板上市的企业大多从事于具有创新性的行业，因此具有较高的创新能力。二、资本结构（一）资本结构概念资本结构是指公司资本的构成及其比例关系，也可称作为融资结构，反映了企业负债或权益的占比情况，发挥着财务杠杆

5、的调节作用。资本结构通常有狭义和广义之分，人们一般采用广义的资本结构概念，包括短期债务资本、长期债务资本以及权益资本。（二）资本结构的相关理论1、传统资本结构理论David·Durand在1952年发表了《企业的负债与权益成本计量方法的发展和问题》一文，系统全面地分析阐述了有关资本结构的理论思想。主要包括三种理论，分别是：净收益理论、净经营收入理论和传统折中理论。但这三种理论都没有相关的统计数据验证分析，所以在学术界并没有得到广泛的认可。2、现代资本结构理论传统资本结构理论只是已经验判断为基础，缺乏数学推导和实证检验。进入20世纪50年代以后，大量数学模型被应

6、用到有关公司资本结构的研究中。（1）MM定理。Modigliani和Miller于1958年发表了《资本成本、公司理财与投资理论》一文，通过科学的实证研究提出MM（无税）理论，但该结论是建立在一系列近乎完美的假设基础之上的：信息共享；资本自由进出；无税收、交易成本、代理成本等。这在现实中是不可能发生的。1963年，Modigliani和Miller将公司税引入了MM模型中，得出修正的MM理论：由于负债利息的税收屏蔽效益，负债比重越大，企业的价值就越大。理论上债务资本在资本结构中达到100%时，就是最佳的资本结构，此事企业的价值将会最大。（2）权衡理论。Robi

7、chek和麦Myers继续放松了对MM理论的假设条件，在《最优资本结构理论问题》一文提出了权衡理论，综合考虑了负债带给企业的税收利益和负债所产生的成本，包括财务困境成本和代理成本。该理论认为节税收益、财务困境成本和代理成本的平衡点，即为最有资本结构。3、新资本结构理论20世纪70年代后期，学者们开始将信息不对称性引入到资本结构理论中，新资本结构开始登上学术舞台。新资本结构理论主要包括以下三种：（1）代理成本理论。代理成本理论由Jensen和Meckling与1976年提出，该理论认为，在现代企业管理中，由于经营权和所有权的分离，导致了代理成本的产生，从而产生了

8、经营者与股东之间、债权人与股东之间的利