大道至简-趋势投资总结 时寒冰.doc

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1、深渊·后尘  ——忧虑中国的隐患与危机       时寒冰股指期货、融资融券的消息，大家更关注的，是它对中国资本市场的影响。这种影响是必然的，它将改变趋势的变化，相应的，投资策略及分析方法，都需要作出调整。然而，这并非是最重要的问题。如果站在全球的视野来看，从碳经济到股指期货，都在铺设一条路——一条步向危机之路。   对于日本的迅速崛起和神秘衰落，我在《中国怎么办——当次贷危机改变世界》一书中，略有介绍。   崛起之快一度令美国恐惧的日本，何以神秘地衰落？这里面藏着多少谜团？日本当年发生了什么？美国做了什么？在看不见的血腥博弈当中，日本的七寸被美国打中，并从对主人

2、的挑战重新变成顺从的奴隶……   我最近一直在翻阅有关书籍，尤其是国外学者的著作，试图找到其中的答案。   这些答案，国内也有很多研究者给过，但这些研究先入为主的政治倾向性等局限，使得其学术价值大打折扣。我更希望，找到利益博弈的主线。在那些从辉煌转向黑暗的日子里，在日本，到底发生了什么？   我用的是组合式阅读（见《读书心得：思考·后半本》http://shihb.blog.sohu.com/141465633.html）。   在找寻答案的过程中，我经常感受到的是两个字：恐惧。   当年日本的优势，中国没有。   当年日本的软肋，中国更甚。   当年日本的狡猾，

3、中国没有。   诸如科技、教育、社会保障、民富路线……等等，中国都远不及日本。在外交中，日本的“单兵”作战能力、“集团”作战能力，都仅次于美国，而非中国所能及。在碳经济谈判中，中国在未获得西方资金与技术援助承诺的情况下，主动承担责任，日本绝对是利益至上而非单纯地基于“国际影响”的考虑。日本更喜欢把面子活交给别人做，而自己得实惠。   但是，中国正在沿着日本当年的路线，亦步亦趋。不仅所面临的大背景，就连相关对策，亦在重犯日本之错，而且，能够纠错的机会越来越少……每每想及此，痛心不已。  日本的纠错能力和民族奋斗意识是非常强的。即便是在被美国用货币武器打得丢盔弃甲的日

4、子里，日本的专利技术取得率仍多年保持世界第一，民用科研研发投入世界第一；日本对教育的投入一直保持在占GDP的4.7%（中国实际公共教育投入占GDP比例为2.4%，仅相当于日本、美国的一半）；日本国民的生活水准并未有明显变化……   这是一个能够忍辱负重，慢慢纠错，待机崛起的民族。   对于日本失去的10年，学界有很多解释，其中，著名的资产负债表衰退学说等，更被认可。事实上，中国的决策层也正是受此影响，开始采取应对措施，以避免重蹈日本覆辙——通过利益分析法的倒推，我确信是这样的，至少，两者的逻辑线是非常契合的。   但是，这可能被误导至一个可怕的深渊。   我在不久

5、前的一次小范围的深度演讲中，讲了我的忧虑。   资产负债表衰退的定义：当全国性的资产价格泡沫破灭后，大量的私人部门（企业和家庭）资产负债表随之处于资不抵债的状况，私人部门的经济活动从追求利润最大化转变为追求债务最小化，从而大规模地遏制经济活动，由此而造成的持续衰退，被称为资产负债表衰退。   特征：   （1）企业会把收入的大部分用于还债，而不是用于再投资，用银行贷款投资的需求下降；家庭把收入的大部分用于还债，同时减少消费，消费信贷急剧下降。   （2）由于企业和家庭以还债为目标，资金流入银行而流出少，导致信贷循环发生破坏，即使降低利率，企业和家庭也没有借贷动力。

6、   （3）在企业和家庭把资产负债降低到可以承受的程度以前，经济无法恢复自行增长。   解决资产负债表的唯一出路是政府支出。如果中国高层接受这种理论，就意味着，   中国将为了避免重蹈日本覆辙，为了避免陷入资产负债表衰退，继续强化政府的财政集权（对福利征税显出来的对资金渴求的迫切性是最典型的例子），扩大政府支出，而这将进一步恶化中国经济。因为，中国面临的衰退与发达国家出现的资产负债表衰退有着本质的区别。   首先，国企作为主力军，由于不用担心还债，借债的动力永远强大，不会把还债作为目标，而是投资再投资——跟日本恰相反。   其次，政府通过增加税收等方式筹集的资金，

7、远没有在私人手里效率更高，加之腐败、巨大损耗等因素，将导致资金挥霍无度地滥用，最终造成大量坏账，引发金融危机。   其三，民穷与社会保障缺位，意味着其避险能力非常薄弱。   结论：   如果错误汲取日本的教训，可能会导致中国陷入坏账引发的金融危机，而非日本式的资产负债表衰退。   当下，中国学界浮躁之风日盛，多以趋炎附势、牟取私利为出发点，对问题的研究往往流于表面，其实，无论是日本失去的十年，美国的次贷危机，还是未来中国面临的以房地产崩盘为起点的大危机，都有两个最核心最关键的因素：消费不足；决策错误。   日本当年的房价飞涨、股市飞涨，导致大量资金被从实体经济中抽

8、出，流向虚